化纤行业：粘胶短纤起舞在即

　　粘胶纤维是应用较广泛的化学纤维

　　纤维是一种分子的长度比直径大很多倍，并且有柔软性的高分子材料。纤维都有一定的强度、弹性和吸湿性能，但不溶于水。

　　纤维可分为两大类：一类是天然纤维，如棉花、羊毛、蚕丝、麻等；另一类是化学纤维，化学纤维是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，经过制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有组织性能的纤维，如涤纶、尼龙、维纶、腈纶等。根据原料的不同，化学纤维又分为人造纤维(再生纤维)和合成纤维两大类。

　　在所有的纤维中，不同的纤维品种的性能不同，应用的领域也不一样。粘胶纤维耐热性最好，涤纶热稳定性最好；锦纶耐磨性最强、耐疲劳性最好；腈纶光稳定性最好；氨纶回弹性最好。

　　粘胶纤维是指从木材和植物等纤维素原料中提取的α-纤维素(称为浆粕)，或以棉短绒为原料，经加工成纺丝原液，再经湿法纺丝制成的人造纤维。

　　粘胶纤维又分为粘胶长丝和粘胶短纤。在12种主要纺织纤维中，粘纤的含湿率最符合人体皮肤的生理要求，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性。

　　粘胶纤维是最早投入工业化生产的化学纤维之一。由于吸湿性好，穿着舒适，可纺性优良，常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品。高强力粘胶纤维还可用于轮胎帘子线、运输带等工业用品。粘胶纤维是一种应用较广泛的化学纤维。

　　产业链向发展中国家转移

　　由于粘胶短纤污染大，劳务成本高等原因原来大规模生产粘胶纤维的欧美等国，近十几年来却纷纷关闭他们的工厂，大幅度地缩减粘胶纤维的产量。在世界范围内出现了粘胶纤维生产自发达国家(欧、美、日)向发展中国家(中国、印度)转移的形势。发达国家减产的原因主要有两个：首先他们是把粘胶纤维的生产集中在少数大公司，这样，更有利于对污染的治理及新工艺、新品种的开发，这是他们对官方严厉的环保政策的一种顺应，更有利于自身的存在和发展。他们缩减产量的另一个原因是：粘胶纤维生产属于劳动密集型产业，高额的劳务费用影响了企业经济效益的增长。与此同时，他们在大幅度地提高粘胶纤维产品的质量开发新品种、新技术，大大提高产品的附加值。

　　虽然发展中国家技术水平取得了一定的进步，但与发达国家相比技术水平还很落后。在差别化粘胶短纤的工艺技术开发方面与国外还存在很大差距，高档产品还主要依靠进口解决。

　　目前，中国粘胶短纤产量占全球的60%以上，由于国内的粘胶短纤与国际棉价基本持平，其比价优势不断显现，国内的粘胶短纤在国际市场具有较强的竞争优势。国际市场棉价在2012年跌至谷底后，2013年有望逐渐走高(今年1月下旬ICE期棉主力合约已突破80美分/磅关口，创近一年来新高)。在这样的背景下，2013年的粘胶出口高增长仍将得以维持。

　　产量方面，2012年全球产量大约在369万吨左右，其中，中国产量242万吨，占比65.58%。西欧产量40万吨左右，占比10.84%，印度34.8万吨，占比9.43%。

　　历史来看，到了新一轮周期启动时间

　　粘胶短纤价格波动比较大，近10年来价格范围从1-3万元/吨。并且粘短价格走势呈现很明显的周期性，从波峰至波谷的时间一般为3-4年。具体来说，从2003年至今的10年，粘短价格经历了4次低谷(2002年、2005年、2009年、2012年)和3次波峰(2004年、2007年、2010年)。最近一波价格行情在2012年12月达到最低点13500元/吨，目前正处于新一轮周期的起点。

　　短期看，尽管国外棉价制约粘胶短纤价格快速上涨，但是由于国内棉价和粘胶短纤价格严重倒挂，且目前库存处于历史低位(1月份粘短行业平均库存仅5天左右，远低于去年三季度的15-20天水平)，短期粘胶短纤存在较大反弹动能；目前粘短价格已回升企稳到15000-15700元/吨，反弹幅度超过10%，但仍然没有达到近10年均价16635元/吨。

　　中长期看，粘胶短纤行业供需面正在发生明显改善，一方面，粘胶短纤和棉价比较效应使得粘胶短纤需求持续快速增长，而供给端未来产能增速放缓，原材料未来2年供应充足，未来粘胶短纤价格和国内棉价价差收窄、粘胶企业盈利能力提升是大的趋势。

　　我们认为，粘胶短纤行业已经处于新一轮景气周期的起点。

　　供求状况逐渐好转

　　产能利用率开始回升

　　2008年底的4万亿投资导致2010、2011、2012年连续三年粘胶短纤大幅扩产，目前产能达到319万吨。2011年大量新增产能投产，使得行业出现阶段性的供过于求，2011年开工率仅65%，2012年开工率也仅维持在75%左右。

　　2011年至今，行业始终处于亏损状态，随着企业盈利的下降，企业的投资冲动转弱，目前主要是前期在建产能的逐渐释放期，2013年以后新产能增速将明显降低。

　　我们预计2013-2015年粘短新增产能为134万吨，2013年新增产能为41万吨，2014年新增产能50万吨，假设粘胶消费的年均增长率为20%，则未来两年的国内粘短的开工率达到82%、87%，呈逐年上升的趋势。

　　粘胶需求情况好转

　　1、全球经济复苏，下游需求开始好转。

　　自去年四季度开始，纺企生存环境较前期出现好转态势，尤其是去年12月底国内纺织品服装出口发生显著反弹，以及国内服装零售销售迎来同比大幅增长之后，整个纺织行业的产销率和库存情况均得到明显改观。1月，纺织业PMI48.7，较12年12月小幅回升。纺织服装行业内销增速变化不大，1-12月累计同比增长18%，与上月持平；而纺织服装出口数据较好，1月同比增速为14.8%(2012年全年为2.8%)。纺织行业持续去库存，产成品库存指数连续6个月低于50.

　　2、加速替代棉花。

　　从全球纤维消费情况看，棉花比重不断降低是一种大趋势。数据显示，目前全球纤维消费中的棉花比重大致在25%。而中国这一比重在45%左右。现阶段我国粮棉争地、城乡争地的矛盾日益突出，因此从长远看，棉花等天然纤维增长受到制约，高棉价趋势不可扭转。因此，化纤将继续代替棉花等天然纤维获得更大的市场份额，而纤维消费量的增长也主要靠化纤的增长来支撑。

　　据初步统计，近三个年度中国棉花消费累计萎缩了150-200万吨，其失去的市场份额主要被涤纶短纤与粘胶短纤所占领。2013年，预计在主要纺纱原料中，棉花占比在35%左右，涤短50%左右，粘短10-12%间(2007年在7.2%左右)，其他原料占比3-5%。

　　“十二五”期间，我国对纺织原料的需求将继续增加，年均增长4.5%-5.9%。由于棉花产量难以大幅提高，预计棉花占纤维加工总量的比重由2010年的28%降到2015年的25%左右，而化纤占纤维加工总量的比重将由2010年的70%提高到2015年的75%以上。

　　在天然纤维供应量增长不足的情况下，未来纺织原料结构将发生较大变化，再生纤维的利用将日益得到重视，化纤和再生纤维比例将逐步加大，纤维消费量的增长主要靠化纤的增长来支撑，这对粘胶短纤消费而言是一个长期的利好支撑。

　　粘胶短纤是取自棉而优于棉的纤维材料，属于棉花的替代品，其对棉花的替代渗透率逐年越来越高。相对于每年750-900万吨的棉花消费量而言，1%的替代就能够拉动近10万吨的粘胶短纤需求。实际上，2009年以后粘胶短纤在国内的消费量基本维持在10%-25%的增长速度，而棉花的消费量反而缓慢下降，这证明实体行业中的替代一直存在。

　　粘胶主要相关标的弹性分析

　　建议关注粘短相关标的：澳洋科技、南京化纤、三友化工。

　　澳洋科技共有24.3万吨权益产能，单位股本拥有最大的粘胶产能，是所有标的中弹性最大的公司。

　　三友化工拥有国内最大粘胶产能44万吨，公司短纤产品结构也相当丰富，领先业内同行。其中28万吨的产能用于生产较大宗的洁净高白度和高白细旦纤维，洁净高白度纤维用于医疗卫材，高白细旦用于纺织服装领域；洁净高白度纤维在国内市场占有率接近50%。另外16万吨产能根据用户需求，生产价值更高的阻燃纤维、染色纤维，竹浆粘胶纤维，负离子纤维等差别化、小体量纤维品种，以及公司2012年新改造的3万吨Modal纤维。

　　南京化纤自己拥有8万吨短纤，同时公司和世界一流的粘胶纤维企业奥地利兰精纤维合资兰精(南京)公司，南京(兰精)拥有12万吨产能，公司股权占比30%，产品质量一流，领先其他企业，盈利能力强，公司拥有权益产能共11.6万吨。