南京化纤：13年粘胶短纤渐入景气周期

　　生意社4月19日讯　事件：公司公布2012年年报，实现营业收入15.19亿元，同比增长1.2%；归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比下滑8.04%；实现EPS0.05元。

　　粘胶短纤业务进入景气上升通道，业绩弹性值得期待：由于粘胶短纤与棉花的价格倒挂，比价优势明显，13年1、2月份国内粘胶短纤的产量分别同比增长31.95%和32.50%，预计今明两年粘胶短纤的新增需求量可达到100万吨以上。而由于过去三年行业景气低迷，新产能扩产速度大幅放缓，预计13、14年的新增有效产能分别为45万吨和25万吨，新增产能将无法满足需求的增长，行业的景气将逐步提升。公司第二条粘胶短纤生产线已经于13年2月份投产，本部粘胶短纤产能变为8万吨，加上南京兰精(参股30%)的16万吨产能，公司的权益产能为12.8万吨，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元。

　　溶解浆采购方式异于他人，莫要低估南京兰精的盈利能力：南京兰精的产品质量和售价国内排名第一，成本控制能力与三友化工、赛得利控股等相当，但是其12年却出现大幅亏损，这与其溶解浆的采购方式有关。国内粘胶短纤企业对溶解浆的采购周期一般是45天，而南京兰精的为3-6个月，这样在溶解浆的下跌周期中，其盈利就会受损。溶解浆的价格在经历了11、12年的连续暴跌之后，已经于12年12月企稳，并进入上行通道，南京兰精的盈利能力将在13年逐渐开始恢复。

　　地产项目可售量丰富，业绩弹性同样巨大：2012年10月"乐居雅花园"项目二期工程16万平方米商品房全部封顶进入销售阶段，首期推出3.88万平方米已于2013年2月末售磬，加上一期尚未结算的7000万平米，公司13年已经锁定了4.6万平米的销售，预计可贡献7000万元的权益利润。剩余12万平米预计将在14年底之前全部销售并结算完毕，按照2000元/平米的净利润计算，可贡献2.4亿的净利润，权益利润1.8亿元。预计公司13年、14年地产项目分别实现EPS0.3元和0.5元。

　　13年粘胶短纤景气度逐步上升，房地产、公用工程业务提供安全边际：13年粘胶短纤随着产能释放逐步减弱，而需求端快速增长，粘胶短纤未来盈利弹性巨大，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元，公司的房地产业务进入收获期，为股价提供安全边际，预计12-14年EPS分别为0.69、1.16和1.30元，维持“买入”的投资评级，12个月目标价格7元。