氨纶渐入佳境 继续强烈看好

　　1、事件

　　(1)华峰氨纶公司发布2012年年报，实现主营业务收入17.3亿元，同比增长22%；归属于上市公司股东的净利润1840万元，同比下降64%，实现每股收益0.02元，扣除非经常性损益为亏损，基本符合预期。

　　(2)公司发布2013年一季报，实现营业收入4.88亿元，同比增长41.8%；归属于上市公司股东的净利润1886万元，同比增长153%；实现每股收益0.03元，实现扭亏，基本符合预期。

　　2、我们的分析与判断

　　(一)、目前氨纶行情回暖明显，已渐入佳境，继续强烈看好

　　今年春节前放工比较晚，节后氨纶下游的招工复工也比较晚，到3月下旬才陆续完成复工；今年年初以来特别是3月下半月以来，氨纶回暖较为明显。氨纶企业装置的整体负荷提升了约10个百分点，开工率接近9成；据我们草根调研，2万吨产能以上的氨纶企业基本开满，而2万吨以上企业的产能占了氨纶总产能的3/4以上。同时，氨纶企业的库存也明显下降。

　　年前到现在，氨纶40D的实际价格已上涨约4000元，成交均价已在48000元/吨左右；由于上半年夏装的结构性需求和出口的带动，细旦丝品种的价格上涨更多，20D的实际价格已上涨10000元左右。我们预计氨纶价格还将持续上涨；公司氨纶弹性最大，每上涨5000元的业绩弹性达0.25元；公司业绩将环比逐季明显好转；公司预览上半年净利润6500-7500万元，相当于2季度单季业绩约为0.06-0.07元，我们认为超预期的可能性很大。

　　(二)、去年氨纶行情见底，氨纶供需格局明显好转

　　氨纶从“贵族纤维”平民化之后，主要经历过2波上升景气行情，均始于表观需求增速开始明显高于产能增速、景气年份的折标后名义产能利用率均超过70%(20D实际产能只有40D的约70%).2011年氨纶产能增速高达25%，远高于需求增速，致使氨纶行业跌入毛利为负的深渊；公司去年氨纶主营业务也出现亏损。2012年下半年开始，新增产能很少，行业步入产能消化阶段；今明2年累计新增产能只有约5%，供需格局明显好转。

　　截至2012年底，国内氨纶产能约50万吨，由于氨纶产能折标40D来统计，实际有效产能约为42万吨，因此氨纶的名义产能利用率较低，2010年景气年份也只有约75%；2012年氨纶名义产能利用率为62.3%，相比2011年56.9%的低点已经明显提升。我们假设2013-2014年氨纶表观需求量复合增长率为15%、则2013年氨纶名义产能利用率就能达到70%，按目前月度产量约3万吨来年化的名义产能利用率已经达到72%，有望接近历史上氨纶最景气的两个年份。从产能和需求增速总体来看，我们认为目前氨纶的新一轮上升期已经开始。

　　本轮氨纶行情下游需求的驱动力来看，我们认为出口带动的贡献较大；今年1-2月份氨纶累计出口量7927吨，同比增长约40%。

　　3.投资建议

　　公司氨纶业务迎来转折点，去年新投产1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶技改项目今年将达产，产量有望超5万吨(去年4.382万吨)；年底投产的环己酮项目以加工费提成形式，明年达产后将贡献稳定收益接近1亿元；我们上调对公司的盈利预测，按照40D氨纶今明两年51000和60000元/吨的均价预测，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元和1.11元，维持“推荐”的投资评级。