聚酯去库存化助力PTA企稳

　　聚酯高库存一直是压制PTA期货走势的重要因素，而当前聚酯已开启去库存化周期。从历史规律看，在聚酯去库存过程中，PTA期货都有较好的表现。

　　“逢假必弹”用在近期的PTA市场上较为恰当，清明小长假，伴随着下游的周期性采购，1309合约价格重返8000关口，但随后受外围市场恐慌下跌的影响再度掉头直下，最低下探至7450点，而“五一”假期的临近，又使得PTA期价小幅反弹。笔者认为，假日效应的产生归根结底在于假期前后的备货引起了库存的变化。

　　油价回升，PX跌势放缓

　　4月中旬受宏观面利空打压，国际油价跟随多数大宗商品大跌，下探至85美元/桶附近遇到支撑，下旬在库存和经济数据的影响下开始快速反弹，重新站上90美元/桶，反弹到了60日均线，基本回到大跌前的水平。原油的反弹，给PTA期货带来了一定的方向指引。

　　在春节以来的PTA产业链的运行中，PX为跌幅最大的环节。由于2012年PTA产能大幅扩张，使得PX成为市场追逐的对象，价格长期处于坚挺的水平。而随着PX自身产能的释放和PTA工厂对高成本的抵制，PX的有效需求受到了抑制，3月ACP的谈判失败，更使得PX价格明显补跌，春节后跌幅一度接近20%，最低点出现在3月28日的1375美元/吨FOB韩国。

　　之后，在清明节前后下游产业链采购周期的带动下，PX价格迅速反弹，重返1500美元/吨关口。然而，在系统性风险的打压下，4月中旬PX价格再度回落。不过，此次PX价格的下跌，仅仅到1400美元/吨关口就得到了支撑，没有跌破3月28日的低点，相对于PTA期货走势较为抗跌。

　　PTA减产保价仍在持续

　　由于产能的大幅释放，PTA的利润光环消失，亏损已成为常态，检修与减产也成为PTA供应商经常动用的工具。今年PTA的开工率相比去年大幅降低，整个4月，PTA的开工率都在70%以下运行，目前更是降至57%附近，较前一周的65%进一步下降，为年内的最低开工水平。

　　聚酯进入去库存化周期

　　春节之后跌跌不休的市场，使得聚酯环节的库存快速增加，但到了4月，情况有所好转。经过清明节前以及清明节后一周的下游持续性采购之后，聚酯工厂的库存压力已大大缓解，当前聚酯产品库存水平与去年同期基本持平，前期历史高位压力得到适度缓解。目前，江浙主流工厂FDY平均库存在17—18天，较4月初高点下降6—8天不等，已经处于合理水平；POY平均库存在18—20天上下，较4月初下降8—10天不等；DTY平均库存在30—35天上下，较4月初下降4—5天不等。

　　从价格表现来看，涤纶长丝在4月上旬的上涨过程中明显强于PTA现货，而在下跌过程中相比原料，涤纶长丝也显得尤为抗跌。聚酯环节产品价格的坚挺，一方面是因为库存压力缓解，工厂心态好转，另一方面下游织造正处于旺季，坯布的订单及销量均有一定程度的回升，而长丝偏低的价格也给下游预留了一定的盈利空间，导致长丝的需求较为稳定。

　　从聚酯库存与PTA的价格关联性来看，以DTY为例，我们发现在DTY去库存的阶段，PTA价格表现均较为良好。2011年随着DTY库存的回落，PTA现货价格惯性回落一段时间后便开始了反弹，而2012年更为明显，PTA价格在DTY去库存化期间几乎呈单边上扬格局。今年聚酯的库存已开始快速回落，同期PTA的价格表现与2011年的情况类似，继续回落，后续能否企稳反弹有待观察。

　　春节之后，PTA期货行情以下跌为主，4月上旬的反弹亦被外围系统性利空所扼杀。纵观PTA产业链，PX价格在前期大幅下跌之后进入相对平静期。PTA生产仍然亏损，减产进一步加剧。聚酯高库存一直是压制PTA期货走势的重要因素，而当前聚酯已开启去库存化周期。从历史规律看，在聚酯去库存过程中，PTA期货都有较好的表现。1309合约受宏观利空影响，最低下探至7450点，当前已进入价格修复期，后续随着聚酯去库存化的继续进行，有望逐步走稳。

　　(作者单位：国际期货)