上下游走势背离 PTA将演绎振荡行情

　　3月底至今，PTA市场在7500—8000一线宽幅振荡。从产业链格局看，PTA市场经历了利空的转换，从3月份下游聚酯高库存的拖累，转变为现阶段上游原料PX的下跌带动。聚酯库存回归到近年振荡区间的中位，聚酯的开工率略有回升，下游的利空已经逐步淡去；上游原油商业库存达1982年纪录以来的高位，石化品将维持弱势，PTA成本支撑减弱。上下游的背离将推动PTA演绎振荡行情。

　　供应压力有增无减，原油振荡下滑

　　短期内，原油市场仍难看到支撑价格反转的积极因素。首先，随着页岩油的大量开发，美国的原油产量持续攀升，从2011年的550万桶/日飙升至目前的730万桶/日。其次，需求维持低位导致原油库存飙升。美国能源部最新的库存报告显示，截止4月26日当周，原油商业库存猛增至1982年开始公布周度库存数据以来的最高水平，为3.9528亿桶。

　　虽然原油市场的供应压力持续加大，但是需求却仍未启动。5月底，美国将进入驾车高峰季节，但现阶段汽油和馏分油需求此消彼长，油品总需求并不稳定。笔者认为，库存的高企需要需求来消化，未来一个月原油市场都很难有所改观，油价或将维持振荡下滑态势，利空石化产品。

　　聚酯库存降至合理水平

　　3月中下旬，多数聚酯企业的库存高达30天以上，某些品种甚至创下了2008年以来的新高，部分工厂的仓库爆满，产品堆到了厂区。4月初，聚酯开始以跌价去库存化，之后产销开始放量，部分企业3倍、5倍的产销率，聚酯价格也开始攀升。

　　4月份，聚酯平均产销率高达125%，涤丝FDY的库存从27天降至17天，涤丝DTY的库存从35.6天降至31天，涤丝POY的库存从29.6天降到18天，聚酯环节成功完成了去库存化。同时，聚酯环节的开工率也有所上升，一部分是库存消化后的负荷上移，另一部分是新产能投放。

　　去库存指日可待支撑PTA价格

　　1—2月份，PTA利润较好，开工率高达80%，PTA的社会库存得以累积。3月份PX市场未达成结算价，4月份结算在1400美元/吨，按照PX3月份均价和4月份的结算价核算，PTA成本分别在7750元/吨和7650元/吨。通过比较目前的现货价格，可以看出PTA工厂接近成本线或已有微利。

　　然而，PTA企业的开工率并未上升，反而从4月初的70%降至月底的56%。笔者曾经核算2013年全年的PTA供需平衡，聚酯以80%的开工率，沿用PTA上一年度的进口量，PTA企业的开工率在70%就可以达到供需平衡。目前开工率低至56%，加上聚酯环节已经完成去库存，聚酯负荷又有所上升，PTA环节的去库存指日可待。由此来看，PTA自身的低开工率、聚酯的良好态势将为PTA价格带来支撑。

　　综上所述，上游终端原料原油供应日益增加，消费则尚未有效启动，库存压力将促使原油维持振荡下滑态势；下游聚酯高库存得以消化，负荷上升，对PTA的需求有所增加。上下游的背离将促使PTA演绎振荡行情，主力1309合约将在7500—7850元/吨区间波动。