PTA 僵持宏观与产业背离

　　PTA库存消费比自2月后持续下降

　　二季度以来，国内外宏观面利空消息频出，但PTA期货却走出持续振荡行情。9月合约期价重心自6月站稳7900后，愈发滞胀抗跌。1月合约虽在空头打压下走势偏弱，但整体仍维持在7500—7700核心区。今年宏观面利空一片，但PTA产业面在二季度有明显改善，宏观面与产业面二季度的背离形成PTA的僵持振荡行情。目前看这一格局还将长时间延续。

　　宏观面利空削弱商品金融属性

　　今年上半年，国内外宏观面内忧外患，明显利空。首先是美联储量化宽松退出从预期到明朗，刺激美元不断走强，一再刺破以贵金属为代表的金融属性强的商品泡沫。其次国内货币政策转向保守，不再启用新的宽松政策挽救下滑的GDP增速。6月20日国内银行间利率飙升显示市场流动性危机爆发，持续时间很难确定。金融市场资产抛售套现压力加大，对大宗商品市场形成重要影响。

　　PX价格企稳，对PTA成本支撑依旧存在

　　今年上半年PX市场一改之前的供应紧张格局，社会库存量在3—4月开始急剧攀升，直到6月才出现回落。二季度PX库存压力导致PX价格自2月份的1700美元/吨(CFR中国价格)高位快速下跌，5月下旬一度击破1400美元/吨大关，5月底到6月份反弹至1440美元/吨附近企稳。5月份PX进口量已经大幅回落。腾龙芳烃一期80万吨/年的PX装置商业投产时间再次推迟到7月下旬。ACP结算价连续两个月定位在1400美元/吨。PX价格在1400美元/吨关口有强支撑，相对应7700元/吨左右的PTA生产成本支撑也将存在。

　　PTA供需面好于预期，抑制下跌空间

　　因去年国内PTA行业产能大幅增加1200多万吨，市场普遍定性今年PTA行业产能过剩，供大于求压力较为突出。从实际数据来看，今年2月PTA社会库存达到170万吨的高位后便持续回落，6月社会库存消费比已降至半年低位水平，供应压力并不突出。

　　其主要原因在于:一是国内PTA工厂频繁减产，减缓了供给压力。上半年PTA行业平均开工率仅为74%。二是在今年9月之前，国内无PTA新产能投放。唯一一套PTA新装置翔鹭二期400万吨最快也要等9月后投产，且有不确定性。三是下游需求表现大幅超出预期。因今年国内纺织工厂自3月份才开始大面积开工，而上游原料价格已经大幅下跌，扩大了加弹—织造环节利润空间。4月份的原料集中采购导致聚酯涤纶产销率出现井喷式增长，当月底完成去库存化，5—6月份涤纶长丝产销率虽有回落，但仍能做平，加之聚酯原料价格低位平稳运行，聚酯长丝工厂普遍能获得正现金流，刺激聚酯行业整体开工率在二季度不断提高至84%的水平。聚酯下游加弹行业开工率高达90%，织造行业开工率也维持在73.5%，均明显高出去年同期水平，对PTA需求稳定提升。三是尽管9月份之前PTA行业处在新产能扩张真空期，但下游聚酯行业新产能却不断扩张。CCF数据表明，2013年一季度至二季度实际新增聚酯产能为320万吨左右，下半年仍有230万吨新产能投放。聚酯新产能将带动全年新增PTA需求400万吨左右。即使从PTA—聚酯环节最新静态数据来看，PTA行业产能尚未进入严重过剩状态。

　　总之，主要经济体央行正在改变过去四年宽松货币刺激政策，大宗商品的金融属性将被极大削弱，而体现供需面的商品属性正不断增强。PTA期货当前的走势已经较好地体现了商品属性。宏观面与产业面背离造成的振荡格局将延续较长时间。