森马服饰：战略布局重时点 休闲龙头起航

　　投资要点：

　　收购进程超预期，中长期战略重新规划，维持“增持”评级：战略层森马服饰把握行业低点进行战略转型，明确未来发展方向；战术层清理库存、关闭亏损、控制费用，改善盈利能力。我们维持公司2013年-2015年EPS预测值1.44、1.81、2.26元，由于公司并购进程超过市场预期，给予2013年21倍PE，目标价由28.30元上调至30.24元，维持“增持”评级。

　　把握低点进行资源整合，品牌代理、收购进程超出市场预期：经过几年粗放扩张，服装行业部分领域已陷入困局，急待龙头企业进行资源整合打破当前困局。2013年中报显示森马账面现金43亿，具备整合行业的资源优势，而公司也正在进行资源整合的尝试：拟斥资约20亿收购GXG71%股权、与意大利高端童装扉丽虹展开合作、引入韩国女装itmichaa，收购进程之快超出预期；合资公司于2013年9月陆续开设店铺；巴拉与森马融合完成，多品牌格局初具雏形。

　　关键时点稳健推进新模式，确立“一年巩固主品牌、三年收获电商、五年发力购物中心，七年挥师海外”中长期战略：公司重视多渠道均衡发展，在拓展电子商务渠道的同时，升级、打造三、四线城市街边店；公司着手布局shoppingmall，为进军一、二线城市购物中心做准备，耐心等待最佳时机。

　　风险提示：终端消费继续低迷。