国泰君安：产能扩张和高库存联合打压PTA期价

　　春节后PTA期货经过短暂歇整，开始大幅下挫，而且下跌速度较快，跌幅较大。从下跌成因看，PX产能的陆续扩张拉低了PTA的成本，PTA工厂的高开工率拉升了社会库存，同时PTA下游聚酯市场持续低迷不振，需求不乐观。目前，PTA期货价格已与现货平水，可能会在目前点位略微整固，但拉低PTA价格的因素仍在发酵，预计后期跌势仍将延续。

　　PX产能如期释放，PTA失去成本支撑

　　PTA产业链的扩张周期如下：首先是终端织机产能扩张，其次是建设周期稍长的聚酯环节，再次是PTA，最后是建设周期最长、资金规模最大的PX产能。2014—2015年正是PX产能的大幅扩张期，同时PTA产能也处于高速增长期。2014年PTA市场而临的是本已过剩的产能更加过剩，PTA工厂要争相抢占市场份额。同时PTA原料价格逐步下滑，PTA生产成本将逐步下移。这意味着PTA价格也将处于跌势。2013年年底全亚洲PX产能共有2984万吨，2014年全亚洲增产扩产790万吨，产能增长率为26.5%；2013年年底中国PX产能为1098万吨，2014年增产155万吨，产能增速接近15%。2014年PTA的产能增速保守估计也有30%。因此仅仅产业链这两个环节的扩张就足以对PTA价格形成较大的压力。

　　2014年伊始，这些计划中的新产能陆续投放。中石化海南的65万吨/年PX装置已经于去年12月26日出料，目前正在提升负荷，其第一单PX将由管道运送到逸盛海南的200万吨/年PTA装置。中石化海南85%的PX产量供应给逸盛海南的PTA装置，其余量供应给珠海。中石油彭州石化炼厂已经试运行，而其PX装置预计要到4月正式出料。青岛丽东的芳烃装置已于2月中旬逐步开车重启，该装置PX产能原本是70万吨/年，扩能后是100万吨/年。除中国的装置外，沙特Satorp的70万吨PX装置将于2月底左右出料，而3月份可能开始往印度和中国船运PX。

　　产能的陆续释放带来的是PX价格的急剧下跌。PX价格从1月初的1400美元/吨到2月25日的1215美元/吨，不足两个月的时间跌去近200美元/吨，跌幅高达13%。对应的PTA成本就从7500元/吨跌落至6600元/吨，这导致PTA现货价格一路下跌，因为在产能过剩，企业纷纷抢占市场份额的背景下，PTA工厂不可能有较高利润。

　　社会库存持续增加，下游需求不及预期

　　除了产业链上两大环节产能如期扩张外，PTA市场的另一大利空因素为社会库存大幅飙升。2013年下半年PTA工厂开工率整体偏高，从7月开始，基本每月都略有盈余，11月国内几家规模较大的PTA工厂产量水平均较高，导致当月PTA盈余量创10个月高点。12月PTA开工负荷小幅下滑，但供需核算后仍旧小幅盈余。2013年PTA的社会库存已经升至半年高点。2014年1月在下游聚酯企业签订年度合约的时候，PTA工厂开工率又大幅提升，全月大部分时间的负荷高达85%；同时因为利润下滑，聚酯企业早早就开始停产减产，当月的PTA需求下滑；直接后果是2014年1月PTA的供需盈余足足增加了30万吨。同样的情况也出现在2014年2月份。2月虽然PTA开工率略有下滑，聚酯开工率略有攀升，但整体盈余仍有15万余吨。从2013年下半年累积至今，PTA的社会库存增加250万—270万吨，而PTA一个月的用量仅220万吨，如此高的社会库存将持续打压PTA价格。

　　在社会库存持续增加之时，下游聚酯的表现也十分惨淡。不仅没有出现市场期待的开门红，聚酯库存还在不断上升，价格不断下滑，因原料价格下滑带来的些许利润也将逐步归零。在如此的产业背景下，之前计划推出的500万吨的新的聚酯产能也纷纷推迟，约有一半产能将延后至2015年。中期看，PTA需求不乐观。

　　综上，PTA上游原料持续下跌，PTA失去成本支撑；下游聚酯产销低迷，需求下滑；PTA自身持续高位开工率，社会库存高企。产业链上的利空因素没有缓解，跌势仍将延续。2014年PTA不会有像样的反弹，只有弱势盘整和继续下跌。