中信期货：未来支撑有限 PTA走势仍不乐观

　　春天的来临并未让国内精对苯二甲酸(PTA)市场感受到一丝暖意，期货沿前期下降通道，在明显增长的量能配合下，接连走出下行破位行情。华东现货市场也持续下滑至近几年来最低点。笔者认为虽然3月份后国内PTA装置检修计划一定程度上利好供需面，不过PTA后期仍将继续面临库存压力以及成本支撑下陷两大利空影响，且当前行业问题并非依靠检修手段可以最终解决，PTA后期行情仍然难以乐观。

　　市场连探新低

　　在年初TA05主力下跌突破7300元平台后，PTA走出了一波持续性的下跌行情。随着节后市场资金的回归，伴随着明显的增量以及增仓现象，从2月中旬开始PTA进一步下行，近期表现出加速下滑的趋势。华东现货市场走势也一路下跌，截至2月28日CCFEI均价已在6220元/吨附近，较今年年初下跌了超过1100元/吨，整体跌幅超过15%。从华东市场的价格历史表现来看，目前已显著跌破了2012年希腊危机时的低点；上一次现货在6300元/吨下方，可以追溯到2009年3月，当时市场正在从次贷危机后的历史最低点缓慢修复。由于1月份至今外围并无明显冲击事件，今年这一轮持续性下跌，反映出的是当前整个行业所面临的内部困境。

　　需求弱势增大库存压力

　　今年春节前后国内聚酯企业进行了近几年规模最大的检修，而PTA始终维持高开工局面，所以市场此前一直处于上游供应过剩的局面，PTA与聚酯之间的供需格局相较去年同期发生了明显改变。这种开工率的显著不匹配直到2月下旬方才有所好转，但是在过去的两个多月里，PTA库存出现显著增加。此外，笔者根据供需情况测算的PTA动态库存从去年下半年开始即处于持续增长状态，相信目前社会库存已达极高水平。与此同时，下游聚酯需求仍然不济，节后纺企开工率虽然在逐步恢复，但至今迟迟未见下游大单采购。

　　去年3月份，同样也是因为下游采购力度不济，聚酯库存当时突破了历史高点，成为PTA行情大幅下落的主因之一。目前3种长丝库存，除了POY以外均已接近或超过去年高位水平，POY库存目前也已偏高，虽然整体库存压力还未达到去年同期水平，但是增长趋势令人担忧。

　　从之前PTA工厂公布的检修计划来看，涉及国内总产能的15%左右，3月初若能按期实施，国内PTA开工预计将降至64%左右，对于避免市场供需压力进一步加重将有一定作用。不过，笔者认为前期积累的高库存将令检修利好打折扣；同时若下游继续观望，聚酯库存环节状况也难以迅速好转；此外，PTA装置检修的同时也带来了一定副作用，即对上游对二甲苯(PX)造成进一步打击。

　　成本下滑趋势难扭转

　　2月下旬亚洲PX现货CFR中国均价再度跌穿1300美元关口，大幅下探至1200美元上方附近。笔者认为近期PX的持续弱势主要受到几方面原因的影响，其一是今年部分新装置，如中国海南和彭州两套装置分别在1月、2月启动，另外几套前期检修装置，如青岛丽东和漳州腾龙也在2月份相继重启，加上1月份PX进口创下95.45万吨的天量，近期市场供应较前期有所增加；另一方面，国内前期PTA开工维持高位，可以短暂维持PX-PTA环节的平衡；但是由于下游需求不济，PTA库存积累，因此这种平衡是脆弱的，所以2月下旬PTA检修计划出台后，PX单日跌幅即达30美元。此外，3~4月，计划内仍有3套共230万吨PX新装置投放，市场持续受到供应增长预期压力，加上届时下游PTA的检修，若亚洲PX现有装置未能跟进进行大范围减产，那么PX未来的惨淡局面是可以预期的。

　　总体上，笔者认为后期虽然有检修利好，但对于扭转当前行业困境仍显不足。由于预计下游需求短时间内难有明显起色，后期市场预计将受到来自库存方面的压力；而上游PX目前看来陷入持续弱势已几成定局。另外，上半年国内仍面临两套PTA新装置投产压力，对市场心态也会产生持续性影响，因此笔者认为虽然3月后跌幅可能有所放缓，但是整体偏空仍然是未来行情的主基调。操作上，建议投资者继续维持空头思路，逢高做空为主。