国信期货：利空未散 PTA难言回暖

　　春节过后，在宏观面及产业面双层利空打压下，PTA期货呈现加速探底格局，盘中创出近五年来新低。虽然近期暂时止跌企稳，但由于产能过剩、成本下滑以及库存高企等长短期利空因素依然存在，预计后期PTA仍将延续弱势。

　　PX风光不再，价格快速回落

　　由于产能严重过剩，前两年PX一直是PTA产业链波动的风向标，但自2013年以来，亚洲PX市场供应预期逐步转向宽松。据ICIS统计，2013年亚洲新增PX产能355万吨/年，总产能达3170万吨/年，预计2014年亚洲PX产能将增加至3957万吨/年。

　　从近期数据看，1月国内PX进口达到创纪录的95.45万吨，同比增长40.19%，环比增长21.93%。巨量进口以及国内新装置投产，使得国内PX短期供应急剧增加，3月4日韩国PX-FOB报价1206美元/吨，较年初下跌198.5美元/吨，跌幅高达14.13%。随着PX价格快速回落，PTA成本支撑作用也随之坍塌。

　　不过，目前PX\MX、PX\石脑油价差锐减至140美元/吨、130美元/吨，而PX、MX利润也被压缩至40美元/吨、70美元/吨，两者均处于2008年以来的区间下沿。我们认为，随着利润继续下滑，未来芳烃市场可能会采取集中检修措施，短期内有望减缓PX价格下跌速度。但在供需日趋宽松的格局下，芳烃价格难以重振雄风。

　　PTA供需失衡，库存积压

　　近几年国内PTA行业迎来产能扩张高峰期，特别是2011—2012年分别新增480万吨、1260万吨，同比增长32.12%、61.76%。虽然2013年PTA产能投放步入空档期，但数据显示，目前已建和在建的新装置规模仍高达1000万吨。只要市场时机合适，这些新产能就会陆续投产，这对PTA行业来说，无疑是潜在的最大利空。

　　随着供应压力日益增大，PTA现货价格自去年来稳步走低，特别是自去年12月以来，PTA工厂为争夺合约客户资源维持较高的开工率，而同期下游需求却表现低迷，进而推动PTA现货价格加速下跌。截至3月5日，华东内贸现货报6250元/吨、美金盘报885美元/吨，分别较年初下跌16.67%、11.50%。

　　供需失衡使得PTA库存不断累积，目前交易所仓单库存近32万吨，加上PTA及聚酯工厂库存，预计社会总库存超过250万吨。庞大的社会库存给期货市场带来潜在的抛售压力，只要基差高于期现套利成本，必然会刺激卖保盘的大量介入。不过，国内PTA生产动态亏损已达300—500元/吨，PTA厂家可能会通过降低开工率来调节市场供应，从而减缓PTA跌势。

　　织机复工迟缓，聚酯需求疲弱

　　受订单不足、招工困难影响，今年江浙织机复工进度明显晚于往年，原料采购也愈加谨慎，致使聚酯产销始终难以放量，涤丝库存稳步攀升至历史高位。考虑到运营资金问题，化纤工厂纷纷降价促销，聚酯价格重心持续下滑，而原本因原料下跌带来的利润也被逐步压缩。截至3月5日江浙涤丝POY、FDY、DTY报8900元/吨、9400元/吨、10650元/吨、9050元/吨，分别较年初下跌850元/吨、900元/吨、750元/吨、830元/吨，而涤丝POY、DTY、FDY库存也累积至18.5天、38.5天、22.5天。由于目前涤丝库存已处于历史高位，如果后期企业不能顺利消化库存，聚酯环节很可能成为引发PTA进一步下跌的导火线。

　　后市展望

　　近期随着原料价格企稳，下游需求缓慢回升，同时PTA工厂也计划降幅减产，PTA现货、期货跌势有所缓和，但就产业链现状来说，PTA市场暂时缺乏驱动行情发生逆转的有力因素，我们认为PTA中线仍将维持弱势格局。