东材科技(601208)：收购中纺凯泰 军用纺织品加速

　　公司收购天津中纺凯泰100%的股权,同时与总后军需所签订合作协议,将加快公司阻燃聚酯在军服市场的开拓进度。此外,光伏行业复苏带来景气上传,公司太阳能电池背板膜销量有望超预期;特高压建设提速将带来电力电容器薄膜产能释放。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.15/0.33/0.45,当前股价对应PE分别为56.2/24.8/18.4倍,维持公司“推荐”评级。

　　事件:公司发布公告,称以1200万元的价格收购天津中纺凯泰100%的股权;同时与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。

　　收购与合作并举,加快军用市场开拓:天津中纺凯泰为高新技术企业,产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,并且已获得二级保密资格单位证书和武器装备质量管理体系认证证书。东材科技(601208)收购天津中纺凯泰,主要是看重其在复合防弹装备领域的技术优势和未来能够开展军工产品生产的资质。收购完成后,天津中纺凯泰将成为公司军品生产、为军工服务的重要平台,并将与总后军需所在防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目上展开全面技术合作。

　　阻燃聚酯在军用市场开拓将加速,未来发展广阔:公司此次收购中纺凯泰,并与总后军需所签订合作协议,长期发展目标是为了全面切入军用市场,短期目标是为了加快公司阻燃聚酯在军服方面的进展。公司目前拥有无卤阻燃聚酯产能3万吨,去年全年销量在7000-8000吨,主要用于阻燃级别较低的产品,产能没有完全释放,同时也没有发挥公司产品高阻燃级别的差异化优势。公司此前已与总后军需所就阻燃聚酯在军服方面(训练服、作战服,阻燃标准V1级)的应用进行了深入合作,此次收购与合作协议的签订无疑将加快其在军服产品中的应用进度。由于军服产品需求巨大,公司3万吨产能完全不够,一旦取得突破将为阻燃聚酯打开一个巨大市场。此外,军服用聚酯阻燃级别高,能充分发挥公司产品的技术优势,获得较高的盈利能力,未来发展空间广阔。

　　太阳能电池背板膜销量将翻番,聚丙烯薄膜产能有望尽快释放:公司今年主要的增长点在太阳能电池背板膜和电力电容器用聚丙烯薄膜两块业务。其中太阳能电池背板膜2014年意向合同已超过2万吨,全年销量有望实现2.4万吨。太阳能背板膜需求快速放量超出市场预期,在需求提速的情况下,背板膜价格也有望进入提价周期。聚丙烯薄膜方面,2014年电网投资规划已出台,投资增速接近20%,投资增速超市场预期。预计今年将有多条特高压直流开工,直接带动电力电容器聚丙烯薄膜新增需求1万吨以上,公司有望拿到新增需求的50%以上份额。特高压建设的提速利好公司新增产能释放,为公司贡献业绩增量。

　　风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。