泰和新材：氨纶供需缺口仍存 芳纶或触底回升

　　主要观点：

　　生意社4月2日讯　泰和新材2013收入增长16%，净利增长90%。2013公司实现营收17.70亿元，同比增长16%，实现归属母公司净利0.84亿元，同比增长90%，实现每股收益0.17元；公司同时预告2014年1季度归属母公司净利为0.49-0.55亿元，对应EPS为0.10-0.11元，同比增长约2.7-3.1倍，环比增长约1.0-1.3倍。

　　2013年公司毛利率逐季度回升。2013年4个季度，公司毛利率分别为14.26%、14.09%、16.72%、21.13%，基本呈逐季上升态势，根本原因是氨纶价格的上涨，其中4季度毛利率环比大幅增加4.41个百分点；4季度公司期间费用率为14.58%，环比增加4.57个百分点，主要原因是管理费用的增加，受此影响，公司4季度净利润环比仅增加14%。

　　氨纶价格2014年有望继续上行。2013年氨纶40D价格上涨约12%，我们判断2014年氨纶价格有望继续上行，主要基于：(1)2013-2014国内氨纶产能增速分别约为2.63%、3.80%，而2012-2014氨纶复合需求增速预计在20%以上，产能增速远低于需求增速；(2)氨纶市场体量小，在供不应求情况下，价格弹性极大，氨纶价格还有较大幅度的上升空间。

　　芳纶业务有触底回升态势。公司芳纶2013年毛利率虽大幅下滑7.35个百分点至18.35%，但销量实现较快增长，其中对位芳纶销量实现了翻倍增长，目前公司芳纶产品需求良好，有触底回升态势；另外公司参股30%的烟台民士达芳纶纸公司2013年收入增27%，净利润大幅增75%，2013年公司与民士达联合推出的间位芳纶纸成功进入军工领域，成为国内某军用直升机唯一指定用材，该领域的增长非常值得期待。

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.54元、0.66元、0.78元，对应2014-2016年动态市盈率分别为15倍、13倍、11倍；目前氨纶行业景气向上，公司业绩向上弹性大，未来存在超预期的可能性，同时公司芳纶军工品业务突破将提升公司估值，我们维持公司“买入”投资评级，6个月目标价10.80元，对应2014年20倍动态市盈率。

　　风险提示：(1)纺织行业需求波动；(2)化工原料价格波动；(3)芳纶市场开拓进展。