海利得(002206)：工业丝供给放缓

　　事件

　　4月28日晚，海利得发布2014年一季报，当期实现营业收入5.51亿元，同比增长11.29%，环比增长5.7%，归属母公司净利润0.33亿元，同比增长37.11%，环比增长64.43%，基本每股收益0.07元。

　　简评

　　工业丝盈利回升，帘子布与灯箱布产能释放是利润增长的主因

　　工业丝的盈利回升主要体现在产品价格与主要原材料PTA价差的扩大，2014年一季度工业丝价格上调600元/吨，而主要原材料PTA受PX价格下调的影响，PTA价格持续下滑，工业丝价差扩大至5000元/吨左右，是近两三年来工业丝价差的最高点;公司帘子布逐步通过住友、米其林、COOPER等著名轮胎生产企业的认证，公司白胚布、帘子布销量逐步增加，一季度公司帘子布亏损逐渐缩小;公司在尖山建设3.1亿平米的灯箱布分批投产，新投产的产能主要是差异化产品，毛利较高，盈利较好，公司灯箱布的产能释放与毛利的提升也为公司盈利的增长做出了积极的贡献。

　　工业丝供给增速放缓，行业景气度有望小幅提升

　　根据我们的统计显示，2013年国内工业丝新增产能15.5万吨(包括海利得为自身帘子布配套的1.5万吨工业丝)，2014年新增产能13.8(古纤道10万吨，浙江金汇特3.8万吨)，2015年新增产能13万吨，近三年的工业丝供给增速较前几年明显放缓，每年产能的增速仅10%、8%、7%，而随着欧洲经济的逐步复苏，工业丝的需求稳步增长，供给的放缓与需求的稳步增长促使工业丝行业景气度小幅提升。此外，PTA受PX价格下跌的影响，价格下调，我们认为PTA的产能早已过剩严重，PTA的价格主要靠PX等主要原材料成本的支撑，而本次PX价格的下跌主要是因为全球PX产能的扩张导致，短期内PX的下跌趋势难以逆转，因此PTA的价格也将长期看跌，主要原材料PTA价格的下降也利好工业丝盈利的上升。

　　帘子布逐步进入收获期，全年有望扭亏

　　公司帘子布2012年投产，定位高端，目标是供给全球十大轮胎厂，2013年公司的帘子布仍处于认证阶段，公司帘子布产能利用率较低，全年销量大概7000多吨(包括白胚布)，全年亏损超过4000万;2014年公司的帘子布认证进入收获阶段，住友已经开始批量采购，米其林每月白胚布的采购超过500吨，且也将在近期内批量采购帘子布，COOPER轮胎的采购认证也到最后阶段，也即将进入采购阶段，我们判断公司的帘子布生产线将在下半年满负荷生产，公司帘子布有望在全年扭亏。

　　预计14年EPS0.32元，增持评级。

　　考虑到工业丝景气度有望小幅提升，公司帘子布逐步进入收获期，灯箱布产能逐步释放，预计14~16年EPS0.32、0.41、0.53元，增持评级。(中信建投 梁斌)