经纬纺机(000666)：财务费用增加拖累业绩

　　公司公布2014年一季报:2014年第一季度,公司实现营业总收入22.72亿元,同比下降1.98%;实现归属于上市公司股东净利润9414万元,同比下降9.18%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8840万元,同比下降13.27%。公司基本每股收益0.13元。

　　信托平稳增长,财务费用增加导致非信托业务拖累公司业绩:

　　公司现有纺机和信托两大主业,随着这两年纺机业务收入的下滑和中融信托收入的持续增长,两大业务就收入而言已差别不大。中融信托业务发展平稳,第一季度实现营业收入12.25亿元,与去年同期基本相当,预计2014年全年净利润增速约在15%。经过一年多的持续下跌后,纯纺机业务自2013年中期开始企稳,已基本盈亏平衡,但由于公司高达31.7亿元付息负债的拖累(2013年全年公司净支出的利息费用约1.49亿元,单季度净利息支出约3750万元,2014年第一季度公司净利息支出4392万元,同比增长26.24%),加之汽车等非纺机业务的亏损,综合下来公司非信托业务一直亏损较大,拖累业绩。这也是公司一季度净利润同比下降9.18%的主因。

　　转型迫在眉睫,看好公司混合所有制改革前景,维持买入评级:

　　随着中国企业外迁东南亚将带来产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等有利因素将促使下游需求的释放,纺机主业有望逐步回暖。但从大趋势上看,纺机主业发展空间是有限的,公司转型迫在眉睫。

　　我们对公司跟踪时间较长,各阶段投资逻辑均得以验证。2014年4月,以公司实际控制人恒天集团拟私有化公司H股的公告为契机,我们推出深度报告《混合所有制改革典范,H股私有化吹响转型号角》,再次推荐公司。我们认为:

　　1、混合所有制是目前国企改革的重要方向,公司既有此前积累的经验,又有基于中融信托合作与民营企业中植集团建立起的良好合作和信任关系,必将在此轮国企的混合所有制改革中大有所为,是国企改革概念股的优质标的。

　　2、公司公告其H股拟私有化退市,从恒天集团持股比例的大幅增加来判断,公司未来资本运作的空间会大大提升。如果放到恒天集团对下属公司考核从总资产收入转移到以公司价值为主的背景下考虑,特别是从恒天集团为此次H股私有化支付的高额成本来推断,公司未来资本运作的想象空间会进一步放大。

　　3、两大抑制公司A股股价上涨的障碍(H股对应A股的高折价和纺机主业亏损导致的业绩下滑)正在消除,公司的A股将回归行业平均估值水平。

　　由于沪港通事件的冲击对公司H股私有化退市有一定负面影响,加之信托行业增速下滑对公司业绩的影响,公司近期股价走势与大盘基本同步,并不出色,但随着沪港通热度的冷却,以及公司一季报的公布,抑制公司股价上涨的不利因素消除。我们继续看好公司,维持买入评级。

　　风险提示:H股私有化能否成功有不确定性。