金石期货：高库存压制 郑棉1501继续下滑

　　3日郑棉1501合约在量仓的配合下，跌破了前期的宽幅震荡区间，期价大幅下跌，并跌破15500元/吨整数位的支撑。笔者认为，虽然目前新疆棉花直补试点的细则尚未公布，但就目前我国棉花的供需格局看，在近千万吨高库存的压制下，棉价易跌难涨，后期仍存下行空间。

　　根据美国农业部最新的全球棉花供需预测数据显示，目前中国的棉花库存已占全球的59.5%。因此后期我国棉花市场或将展开漫长的去库存化之路。自国家下调储备棉抛储基准价开始，储备棉的日成交量就明显激增，储备棉成交比例也呈现一定幅度的上调。据统计截至5月30日，储备棉投放累计上市总量629.6万吨，累计成交总量177.5万吨，成交比例28.20%。

　　目前我国棉花的库存高达995.5万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求，高库存的压制将持续制约我国棉价运行的上行空间。

　　自2010年开始内外棉价差就持续高位，直到2014年4月1日国内储备棉竞拍底价从18000元/吨下调到17250元/吨，内外棉价差呈明显缩小趋势，目前内外价差在滑准税下折价在1863元/吨，1%关税配额下折价价差在3092元/吨，基本回归了常规的运行区间。

　　内外棉价差的修复，预计后期纺企对外棉的依赖性将降低，从而使进口棉及进口纱线的量呈现回调之势。据海关统计数据显示，4月份我国棉花进口22.4万吨，同比减少20.7万吨，减幅48%。2013/2014棉花年度我国累计进口棉花210.9万吨，同比减少45%。

　　据棉花信息网的调查数据显示，4月底纺织企业的工业库存量是61.75万吨，较上月下调了0.27万吨，工业库存小幅减少，可支配棉花库存数量小幅增加。自4月1日起，储备棉投放新政开始实施，库存短缺的纺织企业开始陆续进行棉花采购，但由于国储棉数量庞大且后市棉价仍有下滑可能，所以企业采购棉花多以随用随买。在目前消费一般的情况下，预计纺织企业自身的在库库存加上储备棉的竞拍量基本可以满足企业的需求。而这势必减少纺企对外棉的采购需求，对美棉市场存在一定的冲击。

　　美国农业部5月报告首次预测公布了新年度全球的棉花供需数据，据数据显示2014/2015年度全球棉花市场供应过剩的量较本年度进一步收窄，供需面朝向有利的方向变化，但整体仍呈现供过于求的局面，过剩78.9万吨，远低于本年度的168.8万吨。此外2014/2015年度全球棉花的期末库存量高达2213.4万吨，已持续5年不断调增，亦创出自1960年以来的历史新高值。

　　中国方面，棉花的供需格局与全球的极为类似，其中2014/2015年度产量预测为642.3万吨，较本年度调减54.4万吨；消费量805.6万吨，较本年度调增32.7万吨；进口量185.1万吨，较本年度大幅缩减92.5万吨。这些折算下来看中国棉花供需依旧是供给过剩的格局，不过过剩量有所收窄，已由本年度的201.4万吨缩减至21.8万吨。但是新年度我国的棉花期末库存在此调增20.7万吨至1317.5万吨，已经远超越棉花一个年度的消费量，在此高额的库存压力下，预计新年度我国棉花价格很难出现大涨的行情。

　　综合以上分析，笔者认为对于新年度棉花合约1501，虽然其年度供需格局已经朝着利多的方向发展，但是持续高企的库存依旧是近几年我国棉花市场的热点。后期在高额库存的压制下，以及国家直补政策导向的牵引下，预计1501合约期价仍将震荡下行。