PTA不宜大举布空

　　PTA期货走势趋势性较强。2014年年初开始大幅下滑，跌破6000点。5月初从最低点的5990元/吨反弹至最高的7422元/吨，反弹幅度高达24%。7月2日盘中，PT A主力1409又大幅跳水，盘中一度跌停。但是反观PT A的供需面以及PT A的价格结构，我们认为现在并未到大举布空的时机。

　　2014年开年之初，PT A工厂高达85%的开工率一直持续了一个月，加上下游因为亏损而大面积停车，这导致春节后PT A的社会库存高达250万吨，相当于一个月的产量。正是由于高库存的打压，价格下跌至6132点的低位。1409合约的后一个低点5990元/吨，则是PT A新产能释放带来的供应预期所致。从3月份迄今，PT A的社会库存持续下滑，一方面是下游聚酯开工率提升带来的需求增量，一方面是PT A工厂大幅亏损后的积极减产。5月初PT A期现货价格都跌破6000点，PT A的亏损幅度也持续扩大，吨加工费用仅有250元左右，某些时点甚至只有150元/吨。PT A工厂的生产难以维系，唯有减产应对。也只有在最艰难的时刻，行业才会抱团，PT A工厂的三巨头结成了行业联盟，共同应对PT A的窘境。在这样的背景下，PT A的开工率最低一度下滑至61%，PT A的社会库存大幅下滑，PT A的价格连日上涨。6月上旬，实时PX价格计算的PT A生产已经出现利润，6月中旬前后PT A工厂的开工意愿大幅增强。期价从6月16日的7180点连跌两日，之后再度回升。因为PT A工厂的开工率短暂上冲78%以后又快速下滑，PT A工厂的原料PX出现短缺，PT A的社会库存仍在下滑。

　　如果说PTA工厂的减产引发了6000点到7000点的反弹，那么目前进行的则是PX的减产、逼仓引发的上涨。今年亚洲地区炼厂在五六月份大规模检修，PX的原料石脑油的产量下滑，日本地区的石脑油库存在5月底达到了2011年以来最低，6月略有回升，但仍处远低于五年均值。由于原料短缺PX工厂的开工率也维持在低位，中国大陆地区开工率略有上升，从6月13日最低的63%升至75%，但全亚洲地区开工率仅从70%升至74%，按照PTA的开工，PX供应仍偏紧。

　　PT A出现了大幅反弹，有人因此质疑PT A的熊市格局，笔者认为PT A中长期的方向仍是向下的。没有一个行业的筑底会以工厂联盟的形式完成。只有当出现真正的产能去除，或者需求开始跟上产能扩张节奏，PT A的熊市格局才会逆转。目前无论是已经过剩的PT A，还是略微过剩的PX，都在持续扩产。新产能与旧产能争夺市场份额，加大开工率，社会库存开始累积，价格接着就会下滑。

　　2014年中国PX产能增幅为11.3%。2013年亚洲PX产能共计3200万吨，2014年全亚洲PX产能增加700多万吨，产能增幅高达21.8%。2014年一季度中国的PX产能已经陆续投放，这在PX价格和PT A期货盘面价格上已经有所反应。亚洲地区日韩、新加坡的新PX产能大都在6-8月份投放。

　　综上，目前PTA和PX均处于低位库存阶段，只有当库存逐步累积，或者库存大幅增加的预期出现，价格才会下滑。而且，从价格结构看，PTA现货价格持稳于7500点上方，PTA主流生产商的7月预报价也在7600点上方，PTA期货主力价格处于贴水状态，说明做空的风险较大。从仓单水平看，6月底郑商所PTA的仓单大量注销，目前仓单总量仅有2000多张，对应的货物量仅万吨。而现在期货大幅贴水现货，并且现货一货难求的局面没有改变，投资者或者产业人员不会去寻现货注册仓单，除非期货价格高过现货价格到一定程度。价差水平，总的社会库存以及仓单量都不支持期货价格大幅下滑，我们认为PT A的阶段性强势仍将延续。PTA中长期的下跌格局依旧没有改变，但要等到供应开始增加达到供需平衡及之后的供应过剩。如果PTA持续处于低位开工率，我们认为期价仍有可能继续上冲。