棉花：黎明前的黑暗

　　前两周，棉花市场的调整速率突然增大，仅十个交易日，跌幅逾千点，对多方资金的杀伤力较大，并且在下跌过程中量能配合积极，盘中交投活跃性增强，市场成交量和持仓量均出现快速攀升。棉价的放量下跌是新一轮调整行情的开始，还是“黎明前的黑暗”，值得探究。

　　经历了2010年和2011年棉花价格“过山车”式的大幅波动后，期货市场甚至整个棉纺行业都遭受了重创。为了稳定市场，国家加大了收储力度，及时制定并实施了不限量收储政策，以缓解价格大幅波动的负面影响。至此，市场运行进入相对的“平稳期”。当然，这种平稳是通过破坏市场化换来的，内外棉价差高企，市场缺乏活性的弊端突显，期货行情不活跃，盘中波动率下降，投机资金的参与热情日渐低下。

　　今年直补政策的出台可谓将棉花市场带入新的元年。市场的事情市场说了算，这对于棉纺行业的长远发展是利大于弊的。作用到期货市场上，必然为市场“注入”新的活力。自今年年初开始，棉价波动率逐渐提升。资金的本性是逐利的，健康、活跃的市场必然能吸引更多的资金来“加盟”。然而，在新政明朗之际，近期市场却以调整下行来应对，在国内外高库存及整个经济大环境的制约下，这样的走势未必不是健康的。目前，主力合约期价再度运行至15000元/吨整数关口下方。而2010年之前，棉价一直运行在12000—15000元/吨的窄区间内，排除炒作因素，15000元/吨下方已然是多方资金“含金量”较高的建仓区间。随着期价的不断下行，积蓄已久的作空动能得到有效释放，同时快速下挫“砸出来”的较低价格也招致了场外“抄底”资金的关注。

　　进入7月，资金面出现明显变化，持仓量一改之前持续17个月的十几万、二十几万张的偏低状态，短短十个交易日迅速扩仓至近40万张，上周五主力1501合约更是独霸31万多张。短时间内大幅扩仓，新资金入场特征极为明显。在这样的背景下，多空双方阵营均得到了充盈。另外，我们发现，在跌势的掩护下，多空势力也在悄然转变。目前，多空持仓比例已经从之前的0.9为中轴的分布特征转变为以1.05为中轴的分布特征，多方资金以7月7日为转折点，市场持多信心明显增强。

　　“放量下行”是对前两周棉花行情的直接表述，这个词在教科书中的解释一直以偏空性质“自居”，但在目前的棉花期货市场运行格局下，我们应该挖掘它更深层次的涵义：其一，棉花市场的资金关注度明显提升；其二，行情在进一步下跌过程中，已开始吸引“抄底”资金的关注。“漫漫熊途”是对之前长达3年之久的不温不火走势的诠释，但“黎明前的黑暗”应该是我们对正处于较低价格区间但仍跌势凌厉的棉花市场更多的信心和企盼。