服装企业：“去库存”任重而道远

　　2013年服装行业在行业成本刚性上涨、电子商务及国外“快时尚”品牌的冲击下表现较为低迷，行业内企业经营压力增大，企业收入和盈利表现分化较为明显。从2014年一季度数据来看，服装行业未能有实质性好转，未来服装企业仍面临着“去库存”的压力。

　　2013年国内经济增速下滑，服装消费市场表现相对低迷。2013年全年限额以上服装类零售额为8,179.80亿元，同比增长11.50%，较上年下降6.20个百分点。我们选取了14家在银行间债券市场发行过债券及A股上市的服装公司作为样本，统计发现14家公司2013年全年收入340.99亿元，较上年下降0.03%；2013年末存货规模为121.78亿元，较上年增长0.03%。样本服装企业的收入在经历多年上涨之后于2013年首次下降，而存货在2011年大幅上涨后保持小幅上涨趋势，至2014年1季度末达到173.40亿元，为近六年来的最高值。另外，从2006年至今样本公司的平均存货周转率在波动中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已达到近六年来的最低值，为2.25次。整体来看，行业仍处于库存的高峰期，行业整体库存压力仍较大。

　　14家样本企业中，有8家企业在2013年的营业收入有不同程度的下降，下滑幅度较大的有七匹狼和美邦服饰，下滑幅度分别达到20.23%和17.03%。红豆股份和探路者则逆势上扬，收入分别上涨了49.00%和30.74%。库存方面，只有4家企业在2013年度较上年实现了库存下降，其中美邦服饰和森马服饰库存下降分别为21.25%和15.02%。值得关注的是，海澜之家反向收购上市公司凯诺科技后，存货规模从2013年末的4.79亿元激增至2014年一季度的58.42亿元，剔除反向借壳凯诺科技的影响，海澜之家2014年1季度存货较上年同期增长13.26亿元。 　　

　　近年来样本企业的存货周转率呈下降趋势，各个企业表现呈现一定分化：2013年美邦服饰和森马服饰的存货较上年分别下降了21.25%和15.02%，存货周转率分别为2.44次和4.70次，为行业内较高值。而报喜鸟和朗姿股份2013年存货较上年增长了45.03%和6.02%，存货周转率分别为0.77次和0.93次，为行业内较低值。红豆股份尽管收入上涨较大，但房地产的收入占到了54.05%，受其影响整体存货周转率水平较低。 　　

　　从宏观环境整体来看，终端市场需求低迷以及供给的持续增加使得服装行业的库存居高不下。2014年一季度GDP累计同比增长7.36%，为历年来最低值，消费者信心指数亦在波动中不断下降，同时限额以上服装企业零售额增速自2010年以来也呈现不断下降的趋势。外需上，金融危机及欧债危机使得欧美经济持续疲软，我国服装出口增速持续降低。而从供给来看，2007年至今我国每年服装产量都达到200亿件以上，呈不断增长的趋势。

　　在传统服装市场上，以店铺为主的服装行业不仅面临着租金成本的上涨，而且还面临着人工工资的刚性上涨。从2008年以来我国的服装网上购物飞速发展，服装网购交易额从2008年的180.7亿元上涨至2013年的4,290亿元，年复合增长率达到1.89倍，2013年服装网购交易额约占当年网购市场的23.19%，占限额以上服装零售额的比例达到52.26%。电子商务的迅速发展给消费者的消费习惯、消费方式和消费理念带来了较大的改变，对传统服装行业带来较大冲击。

　　另外，国外“快时尚”品牌的进入亦给国内的服装市场带来较大的挑战。以国际上十大“快时尚”品牌为例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已进入中国外，其余七家品牌则从2006年起陆续进入中国。截至2013年7月十大品牌已在国内开设了863家门店，覆盖国内至少22个省市的66个城市。以ZARA为例，2007年间春节期间曾经创造了单店日销售额80万元的业绩。仅以各品牌单店日均销售20万元估算，863家门店年销售额将达到约630亿元人民币，对国内服装品牌的冲击仍然较大。

　　2014年在欧美等发达经济体温和复苏的带动下，服装行业有望回暖，但复苏基础不稳定，外需显著增长可能性不大。考虑到国内宏观经济仍存在不确定因素，终端市场需求疲软仍将持续，网购规模仍有较大成长空间。在行业成本刚性上涨压力以及外来快销服装品牌的竞争下，国内服装行业仍面临着较大的压力，行业存货短期内仍将维持在高位。面对行业整体运行压力，部分企业适时做出战略调整，企业经营出现分化。战略是否调整以及调整是否有成效在一定程度上决定了企业今后的发展。

　　整体来看，2013年服装行业在行业成本刚性上涨、电子商务及国外“快时尚”品牌的冲击下表现较为低迷，行业内企业经营压力增大，企业收入和盈利表现分化较为明显。从2014年一季度数据来看，服装行业未能有实质性好转，未来服装企业仍面临着“去库存”的压力。

　　从各子行业来看，休闲服子行业库存去化状况较好；男装调整尚需时日，预计2014年末或者2015年上半年将逐渐改善；女装仍属于库存消化调整期；而户外行业在需求带动下仍保持低库存状况。在市场低迷环境下经营战略的调整对企业的发展至关重要，O2O模式将是未来服装行业的大趋势，随着越来越多的企业进行转型调整规划，未来收入和盈利或将有所改善。在不考虑个体企业大规模资本支出对债务负担影响下，预计行业偿债指标表现或将随着战略转型效果的逐步显现向好发展。