森马服饰：收购育翰上海 买入评级

　　7月20日公司发布《对外投资公告》：森马服饰于2014年7月17日耗资10220万元收购睿稚集团旗下育翰上海70%的股权。次日我们参加了公司投资交流会，就公司收购相关事项以及未来规划等内容进行了交流。

　　睿稚集团和育翰上海概要。1)睿稚集团04年成立，PE持股70%，管理层持股30%，通过育翰上海在中国大陆从事儿童教育业务，育翰上海旗下拥有天才宝贝和小小地球两大教育品牌，育翰上海2013年营收5865.21万元，净利423.08万元；2)天才宝贝1998年创立美国，04年进入中国，是一家以全面开发3-6岁儿童潜能为宗旨的学前教育机构,目前拥有91家教学中心；3)小小地球少儿英语是由育翰上海整合国际资源于08年创建的自有品牌，目前拥有12家教学中心。

　　收购相关事宜。1)睿稚集团转让70%的育翰上海股权给森马服饰，作价10220万元(按照育翰上海2013年的营业收入的2.5倍进行估值)；2)育翰上海董事会由3名董事组成，森马服饰有权派驻2名董事；3)相较于国内经营较好的教育类上市公司平均市销率5.62倍，育翰上海估值按照2.5倍市销率，我们认为较为合理；4)育翰上海未来发展重点是开发家庭教育产品，同时做好与森马服饰的协调发展。

　　盈利预测及投资建议。我们继续看好公司通过自创、收购、代理、合作等方式打造多品牌集群的战略规划以及转型儿童产业综合服务商的方向。我们认为在新战略规划指导下，公司业绩持续增长值得期待。由于此次收购的育翰上海正处业务扩张初期，对森马服饰利润贡献有限，略微上调公司2014-2016年的EPS预测为1.67、1.95和2.29元，对应PE为18、15和13倍，继续给予“买入”评级。