东证期货：“限产保价”催生PTA牛市

　　自5月以来，PTA的走势超出市场预期，以底部V型反转结束了为时半年跌跌不休的行情。近日，PTA现货价格达到7500元/吨，近月1409合约直追现货价格达到7500元/吨，1501合约也达到了7130元/吨。行情的反转，得益于PTA巨头的限产保价，催生出新的定价模式，产业资本与金融资本的博弈进入一番新局面。

　　PTA价格深跌催生新的定价模式。2014年PTA新扩产能将近1600万吨，占2013年全年产能的47%，2014年国内计划新增聚酯产能在478万吨，产能增长率为10.47%，增幅远小于PTA产能增长。在巨大的产能压力下，PTA历尽半年的跌跌不休，进入5月份，深陷劫难的PTA巨头结成行业联盟，开始了年内新一轮大规模减产限量供货，并于6月初强行修改了合同结算价模式，采用新的成本定价模式，以往的旧结算价往往参照当月PTA现货市场均价，新的结算价将主要参考PX成本，相当于从市场定价转为成本定价，将亏损野蛮的转嫁给下游集中度更低、且当时PTA库存处于低位的聚酯企业。这同时也意味着，PTA厂家失去了直接打压PX价格的意愿，PX厂商无形当中加强了对PX的定价权，PX重新成为高利润产业。随后PTA价格跟随PX价格企稳回升，展开了两个多月的上涨行情，而这一举措对PTA上下游的影响还将持续，对今年行情的影响还远未结束。

　　上游PX厂家坐收渔翁之利。2013年国内PX进口量达到908万吨，而今年亚洲计划投放744万吨的新装置，增长率达到19.68%，下半年有近500万吨新产能投产，PX供应总体将比上半年有所宽松。但是在新的定价体系下，产能扩张对PX的价格的制约有所削弱，PX厂家利用现有的定价优势，将能维持一定的利润水平，由此带来的PX价格重心也将高于上半年。

　　下游聚酯厂家转嫁压力无门。下游聚酯工厂作为这次行业博弈的弱势方，直接扛下上游成本抬升的苦果。今年5-7月份，PTA平均开工率为63%，对应的实际产能为2800万吨，而聚酯产能开工率为75%，对应的实际产能为3235万吨。按1吨聚酯需0.85吨PTA算，所需PTA的产能为2750万吨，PTA供给处于紧平衡。由于下游纺织和服装出口增速迅速回落，下游织机开工率目前仅维持在62%，聚酯企业向下游提价的能力受到下游纺织企业的制约。

　　PTA涨势延续但上方空间有限。PTA目前的行情仍旧是这次产业博弈的持续，7月中旬以来PX部分装置意外停车短期内导致PX紧张价格上扬，加上近期台风影响PX船货到港和装卸，导致PX供应紧缺，社会库存持续低位。再者PTA联盟限产出货，PTA供应仍旧不及预期，PTA工厂和聚酯工厂库存仍处于低位。而聚酯下游织机开工率仅有60%左右，下游消费处于淡季不见起色。在短期PX和PTA供应偏紧的格局下，PTA短期还有上行空间，但是考虑到PX已经回到年内高位，且9月底之前有400万吨PX装置有望投产，PX上行空间受压制，PTA价格上行空间亦有限。