中期业绩 "哀鸿遍野" 男装行业在临深度调整

　　随着年中已过，A股又迎来新一轮的中报预告披露的集中期。截至7月23日，沪深两市共1567家上市公司披露中报业绩预告，其中973家公司预喜，占比62.09%。此外，有148家公司预计净利降幅在50%以上，占比9.44%。

　　而对于男装板块的上市公司来说，今年上半年业绩并没有明显改善。此前被业内预计业绩的反弹的报喜鸟(002154)二季度再度下滑，希努尔(002485)、卡奴迪路(002656)也纷纷向下修正业绩，而步森股份(002569)更是从上半年盈利，变成预计亏损3508.05万元到3168.56万元，比上年同期下降410%到380%。

　　究其原因，终端销售市场持续不景气已经成为男装公司的共同难题，除此之外，管理方式粗放、产品同质化严重、库存压力大、电商冲击等，都是目前男装上市公司所亟待解决的"业绩杀手"。

　　男装业绩"哀鸿遍野"

　　根据目前披露中报预告的7家男装上市公司来看，上半年业绩预增的仅有海澜之家(600398)和雅戈尔(600177)，其中雅戈尔业绩预增也是因其投资的宁波银行变更会计核算方法，从而增加了近6.4亿元的当期利润。

　　另外一家表现较好的海澜之家，在今年4月完成借壳凯诺科技后，海澜之家服饰股份有限公司纳入会计报表合并范围，也因此，其一季报预测年初至下一报告期期末的累计净利润将同比大幅增长。

　　表现最差的男装公司，非步森股份(002569)莫属。公司一季报中预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-50%～0%，盈利565.82万元至1131.63万元。而在7月15日，步森部分发布的业绩修正预告显示，其上半年预计亏损3508.05万元到3168.56万元，同比下降410%到380%。

　　另外，在今年4月26日披露的一季度报告中，希努尔(002485)对上半年盈利颇为乐观，认为可以实现归属于上市公司股东的净利润在1065.23万到2663.07万元。凯撒股份(002425)将上半年预计业绩向下修正，从下降20%到50%，改为同比下降50%到80%。

　　除了上述公司，还有两家男装企业虽然净利润仍然为正，但预期与一季度预报有了较大落差。本来在一季报中预计净利同比上涨0到30%的报喜鸟，最近发布上半年预告，变为净利润同比下降0-20%。而卡奴迪路的净利预期，则是从之前的同比下降10%-30%，扩大至60%-80%。

　　内外部多重消极因素共振

　　受制于终端需求疲软，已经成为男装企业对于业绩不佳的统一解释。报喜鸟在公告中称，"受外部经济形势疲软、国内服装终端零售市场持续不景气因素影响，特别是5-6月终端零售情况连续低于之前的预期，公司品牌零售业务方面加大营销推广投入，加强特销处理，导致费用有所上升，毛利率有所下降。"

　　事实上，除了销售市场并没有改善这一外部原因外，更多的还是男装企业自身的问题。在经历一轮"跑马圈地"的开店潮之后，渠道精细化管理的重要性已经不言而喻。特别是在运动休闲装企业的教训在前，男装企业在还清盲目开店的"欠账"同时，直营体系建设和管理投入上升，也是导致业绩下滑的重要原因。

　　除此之外，男装产品同质化严重，市场竞争十分激烈。男装企业在上游面料供应、款式设计、定价方法等方面差别不大，这也导致各品牌之间差异化较小，加上快时尚品牌天热的价格优势，男装企业利润空间在不断压缩。

　　梳理男装上市企业的信息披露可以看到，库存问题也仍没有得到很好的解决。希努尔在报告中披露上半年业绩下滑原因，称为了帮助加盟商缓解库存压力，重整渠道货品，导致公司加盟店销售比预计减少。同期内，公司销售促销增加、人工成本上涨等因素，导致毛利率下降。

　　另外，电商也是推动男装企业不得不转型的动力，同时也是成本上市的推手。"公司新增加的营销网络终端培育期延长，导致公司直营销售收入不达预期。"希努尔表示。

　　根据中国电子商务研究中心7月8日发布预测数据显示，2014年中国服装网购市场整体规模将达到6153亿元，同比增长41.5%，占全国网购市场规模的22.1%。服装鞋帽品类的网购需求量大，复购率高，可以说是服装企业争夺用户潜力最大的品类市场。

　　"店"与"电"的关系，线上线下融合发展，将成为男装企业的主要研究课题。

　　改革还是转型练内功还是寻外援？

　　东方证券此前在研究报告指出，男装企业整体调整晚于全行业，经过2013年的去库存及渠道调整措施，库存压力有所减轻，但主动调整与经营转型成效尚不明显，预计2014年男装行业去库存及渠道调整的过程仍将继续，预计最快也要到2015年开始好转。

　　另外，部分男装企业则在供应链和终端零售商做了不少工作，苦练"内功"，九牧王、七匹狼等都强调加强供应链管理，进行面料开发，力图降低成本。

　　在男装中主打平价服饰的海澜之家，致力于打造"上游赊销货品制+下游财务加盟制"的模式，公司今年调整了经营政策，提高货品买断比例，同时免除部分加盟商押金，相应的扣减代工和加盟商利润。同时加速推进其O2O战略，一季度营收和净利润同比均增持超过45%。

　　也有不少男装企业选择在产业链上下游进行整合，例如此前百圆裤业收购环球易购，但是如何处理好电商平台和加盟商的利益，也成了企业的新问题。

　　另外也有寻找新投资领域的企业，例如凯撒股份，今年6月，凯撒股份宣布以7.5亿元的价格收购游戏公司酷牛互动，2012年、2013年及2014年1~3月，酷牛互动实现营业收入分别为287.14万元、3283.60万元、2849.32万元，净利润分别为-5.71万元、748.16万元、1205.00万元，收入和净利均呈现较快增长。

　　而自从5月5日停牌重组的步森股份，市场对于其发展方向有诸多猜测。步森股份去年净利润大幅下滑，营业利润较上年同期减少50.75%，公司称主要原因是销售减少所致。另外，浙江证监局4月下发通知，查实步森股份控股股东步森集团累计违规占用上市公司银行存款8600万元，并且未做相关信息披露，从而对步森股份董事长王建军出具警示函。

　　在销售乏力、管理混乱的情况下，步森股份不得不做出选择。因与被海润影视借壳的申科股份同属浙江诸暨的上市公司，而浙江影视类公司较多，有业内人士分析步森股份有可能卖壳给影视公司。