长江证券 关注业绩或超预期的纺织子行业

　　上月市场回顾

　　 2014年初至今，在上证板块中，纺织服装板块上涨6.38%，位列第11位，跑赢大盘5.52个百分点。

　　行业观点&投资建议

　　我们对纺织服装整体持中性偏乐观态度。2013年以来纺织服装行业转型升级并不断提升经营管理能力，休闲装明确未来转型方向，家纺经营管理能力逐步提升，2014年家纺业绩确定。

　　重点关注:航民股份(上半年订单情况良好，业务结构调整提升毛利率，预计上半年业绩存在超预期可能;中长期环保压力加大，行业集中度将进一步向龙头企业提升)罗莱家纺、森马服饰(公司童装发展迅速、并购陆续完成，业绩确定，未来公司向童装综合服务商发展，可期待。)、海澜之家(贴近市场的经营模式，高性价比的产品赢得更大的市场空间)。

　　本月专题:NIKE——轻资产高研发铸就品牌本月我们研究国际知名运动品牌NIKE的发展历程，根据对其发展与运营模式的分析，我们认为NIKE获得成功主要来自:1)轻资产运营模式，将产品生产外包给生产成本较低的代工厂，而且耐克还在零售分销上有80%以上的销售额是通过非自营渠道，即独立分销商、特许授权商以及其他零售渠道批发销售的，这使得耐克在最终零售环节上也大部分外包。

　　耐克从1970年代开始采用期货订单方式(futures ordering program)来完成其订货，这种方式下零售商提前交货期的5~6个月下订单，而耐克则许诺零售商会以固定的价格在一定期限内交货。通过期货订单模式，耐克可以最小化其库存和生产成本2)产品创新带来了多样化的产品，分别满足了不同运动需求的人群。而为了完成产品创新，耐克的研究费用由1988年630万元左右增加至1998年1.07亿元左右，10年间研发费用增加了16倍，占营收的比例也由0.6%上升至1.1%左右。