东吴期货：PTA 原料成本支撑减弱

　　自5月PTA工厂联盟限产挺价以来，PTA期价在上下游产业链博弈大战中大幅反弹，其中1409合约最高上涨至7588元/吨，涨幅达26.68%，而当前的主力1501合约也最高反弹1132元/吨或18.79%至7156元/吨，对比受制产能过剩而“跌跌不休”的黑色系工业品种，PTA一度成为商品市场中“限产保价”的楷模。近期随着期货主力合约见顶回落至60日线附近振荡调整，多空资金博弈力度也逐渐加码，市场分歧加大。

　　PTA工厂限产维系下游疲弱需求

　　PTA工厂自5月实施限产保价调节供给以来，逸盛为代表的龙头工厂带头示范效应使得挺价联盟基础牢固，7月中旬PTA工厂挺价联盟继续扩围至八家。而从近期表现来看，PTA工厂确实执行着轮动检修的节奏，周初翔鹭石化450万吨装置负荷下调至五成以下，华东一套200万吨PTA装置周二凌晨开始停产检修，接下来逸盛海南200万吨、宁波三菱70万吨、虹港石化150万吨均在9月有检修计划。PTA供应始终保持着与下游聚酯需求相适应的步伐。

　　当前聚酯环节对“金九银十”旺季因素依然有所期待，据我们估算，今年1—8月我国聚酯总产量为2180万吨，较去年同期仅微幅增长20万吨，而当前聚酯环节的平均库存水平在21天，高于去年同期的15天水平，因此今年的终端服装面料需求没有任何增长。据了解，当前终端织造企业库存和资金压力颇大，不少织造企业以联合降薪、欠薪等手段来缓解资金压力。在资金和库存双重压力下，旺季预期落空概率偏大，终端需求端对上游原料的提振作用将有限。

　　供给宽松预期施压上游原料PX环节

　　3—5月PX市场在PTA工厂大幅降负荷导致需求极度收缩背景下，供需过剩矛盾集中显现，加之PTA工厂在生产亏损状态下，也加入到抛售原料PX的队伍中，使得PX价格连续大幅下挫，PX厂家也一度陷入长时间的生产亏损中。国内外PX生产商长时间将生产负荷降至50%—60%水平才扭转了PX供需形势，促使PX价格见底回升并收获了较好的利润。

　　截至周三，PX价格报收于1357美元/吨，生产盈利172美元/吨，而对应PTA的动态生产成本为7326元/吨，相对于7380元/吨的PTA现货价格，PTA动态生产已经有了盈利，原料PX对PTA的成本支撑已经减弱。

　　从后期PX供应来看，周三腾龙芳烃的160万吨PX装置已停车检修20天，镇海炼化75万吨装置计划10月检修30天，中海油惠州84万吨装置计划10月检修2—3个月，去年年底新投产的海南炼化60万吨装置今年也有检修计划。

　　日本和台湾累计622万吨PX产能的装置开工率上升至60%—70%水平，韩国1079万吨的PX产能开工率提升至85%附近，且印度石油90万吨和新加坡裕廊80万吨新建装置已处于试运行和计划投产阶段，外围供应整体较前期宽松。

　　从PX需求端来看，国内PTA工厂料会继续控制开工率与疲弱的下游聚酯需求相匹配，即使聚酯终端需求超预期好转，PTA工厂开工率同步走高，PX需求超预期增加，也只会带来PX阶段性的供应偏紧，因此后期PX价格走高的空间和持续性有限。

　　图为PTA1501合约日线

　　综合来看，前期支撑PTA期货大幅反弹的因素有以下两点：一是亚洲PX装置大规模检修对PTA的强劲成本推动力，二是PTA工厂限产保价导致的供应紧张。目前来看，供应端对PTA期货仍有支撑，但原料端的成本支撑因素减弱，后期在PTA供需平衡的僵持格局下，PTA期价将逐步走弱。