罗莱家纺:经营企稳,终端复苏缓慢

　　上半年收入增速低于预期

　　公司上半年实现销售收入11亿元,同比增长3%,净利润1.6亿元,同比增长15%,毛利率44.8%,同比提升1.7个百分点,费用率基本持平。其中Q214销售收入同比小幅下降1.7%;营业利润同比加速增长43%,主要得益于销售费用率下行以及毛利率提升;净利润同比增长14%,相较一季度放缓主要是营业外收入大幅减少。

　　渠道去库存到位,但终端复苏缓慢

　　我们认为公司面对压力做出了积极的应对,渠道库存调整较为充分,整体经营企稳:应收周转改善,毛利率提升。但由于百货渠道持续承压(今年上半年全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降0.2%,相较去年同期放缓11个百分点),加盟商订单执行率不佳,且补货低于预期;同时,由于公司电商策略调整,13年下半年开始将线上重心转移至LOVO品牌,因此上半年电商收入增速明显放缓。

　　下调2014-16年盈利预测

　　考虑到百货零售持续不振,终端复苏缓慢,我们认为公司的新开门店和同店增长均低于预期。我们分别将14-16年收入下调15%/13%7%,即收入增速为7%/11%/11%(原27%/7%/5%),盈利预测下调至1.35/1.53/1.77元(原1.60/1.89/1.91元)。但我们认为行业去库存已进入尾声,长期看收入增速有望提速,故上调长期盈利预测假设。

　　估值:下调目标价至22.5元,维持“中性”评级

　　我们采用绝对估值法,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现,假设WACC=8.0%,推导得出目标价22.5元(原23.05元)。公司未来一年滚动PE为14.5倍,接近12年以来的均值15.0倍。