新澳纺织盈利之困（IPO观察）

　　在资本追逐战略新兴产业的当下，传统产业想要自我突破并不容易。

　　8月13日，浙江新澳纺织股份有限公司(下称“新澳纺织”)在证监会网站预披露了招股说明书。公司拟在上海证券交易所首次公开发行股票不超过2668万股，拟募集资金4.31亿元。

　　在纺织行业发展疲软的背景下，新澳纺织的未来存在较大的不确定性。一方面，原本拥有高新技术企业资质的新澳股份无论在名，还是利的方面都能双丰收，但这一优势在未来或许不能延续。另一方面，各家纺织企业都在寻求新业务来突破原有业务的瓶颈之时，新澳纺织则“一根筋”地扩大原有业务产能，市场对这样的发展策略也存有质疑。

　　高新企业“落榜”

　　新澳纺织的主营业务为毛精纺纱线的研发、生产和销售，公司主要产品为毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条，主要应用于下游纺织服装领域。

　　招股书显示，2011年至2013年，新澳纺织实现营业收入分别为14.67亿元、14.89亿元、14.29亿元，净利润分别为1.01亿元、8041万元、1.01亿元。

　　新澳纺织表示，由于自主研发的多项生产技术和工艺，公司被认定为高新技术企业。这项资质认定给新澳纺织带来了不少好处。

　　招股书显示，通过高新技术企业审查，2011年至2013年的企业所得税适用税率为15%。这让新澳纺织分别得到692.18万元、587.97万元、668.07万元的所得税减免金额，占其当期合并报表净利润比例分别为6.84%、7.31%、6.6%。

　　不过，这样的优势在2014年或许无法得以延续。公司在招股书中称，因高新技术企业资格到期，2014年上半年，公司暂按25%的企业所得税税率预缴申报所得税，未享受高新技术企业所得税税率优惠政策，会对公司上半年的业绩有一定影响。

　　按照2008年颁布的《高新技术企业认定管理办法》(下称《办法》)，新澳纺织重新获得高新技术企业资质存有难度，而公司在招股书中也未提及是否将继续申请高新技术企业资质。

　　按照《办法》规定，申请高新技术企业资质，需满足“具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近3个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例不低于3%”等要求。

　　新澳纺织的情况是，截至2014年6月30日，新澳纺织2162名员工中，公司大专及以上学历员工为308人，占比14.25%，远低于高新企业认定要求的30%。此外，公司技术人员仅为276人，占比12.77%，公司未单独披露研发人员数量，但详细数据只会比技术人员的比例更低。

　　如果按照这一标准，新澳纺织已不具备申请高新企业资格的标准，公司在将来一段时期将不得不按照25%的税率缴纳企业所得税，这将压缩企业的利润空间。

　　今年上半年，新澳纺织上缴的所得税费用为1809.85万元，几乎相当于2013年全年1972.91万元的收入。

　　事实上，报告期内，新澳纺织还享受了多项政府补助，2011年至2014年上半年，获得营业外收入分别为145.90万元、140.82万元、662.11万元、54.33万元。政府补助政策的波动也造成公司净利润的不稳定。

　　业绩动荡较大

　　在税收受惠和政府补助政策给业绩带来不确定的同时，公司主营业务受宏观经济影响，业绩的波动性也在增大。

　　新澳纺织的主营收入主要来自毛精纺纱和羊毛毛条，2011年至2014年上半年，两项业务合计销售收入占主营业务收入比例分别为95.74%、98.04%、97.81%和98.05%。

　　值得注意的是，报告期内，新澳纺织依托两项业务的收入却并不稳定。2011年，公司实现营收同比增加3.9亿元，增幅为36.27%，2012年仅为2188.97万元，增幅仅为1.49%，2013年则下降至6019.58万元，降幅为4.04%，今年上半年增加833.84万元，增幅仅为0.98%。

　　作为主营业务之一的羊毛毛条业务销售收入出现逐年下滑。收入下滑的原因或许与售价下跌有关，报告期内，羊毛毛条的售价由11.27万元/吨，下跌到8.72万元/吨。

　　与此同时，公司另一个主打产品毛精纺纱的价格也出现波动。今年下半年的13.69万元/吨是2012年以来的最低价。

　　这样的价格趋势也反映了近年来我国纺织行业疲软的发展态势，整体来看，纺织企业的成绩单普遍都不理想。

　　根据中报，主营无毛绒、绒条、羊绒纱、羊绒制品的生产及销售的中银绒业(000982)今年上半年实现营业收入13.57亿元，同比下降4.1%；实现净利润1.12亿，同比下滑38.2%，大幅低于预期20%左右。其中二季度营业收入同比增长8%，净利润同比下降37.6%。中金公司的研究报告指出，下半年，成本端压力依旧存在，毛利率仍有下滑风险。由于产能扩张前期投入加大，费用也将持续压制业绩表现。

　　此外，主营业务为毛精纺呢绒的生产与销售的*ST派神连续两年亏损后，今年上半年继续亏损，亏损金额为1446.51万元，同比增亏7.33%。

　　该公司表示，2014年上半年，宏观经济延续了2013年底缓慢复苏态势，经济发展依然动力不足。国际市场需求略有起色，但市场订单被国外新兴市场瓜分，国内市场综合风险与激烈竞争并显。纺织业出现全行业成本倒逼，规模扩张优势难以带动纺织走出困境，毛纺织产业结构调整与产品结构调整向纵深发展，经济发展质量和结构必须进一步优化。

　　业务单一风险

　　在纺织业整体不景气之时，各家企业都在通过多元化的方式寻求突破。但新澳纺织则将全部赌注压在了一项业务上。

　　新澳纺织此次募投项目为“20000锭高档毛精纺生态纱项目”和“偿还1亿元银行贷款项目”。

　　作为核心的“20000锭高档毛精纺生态纱项目”属于扩产募资项目，即是在公司原有44000锭纺纱产能基础上的产能扩充，建成后将进一步增加公司精纺环节的生产规模。

　　公司原有纺纱产能可年产精纺纱线5600吨，同时拥有7000吨制条与10000吨改性处理能力以及8000吨毛纱毛条整染能力。随着募资项目达产，将年新增2280吨高档精纺纱线产能。

　　募投项目新增产能将主要集中在公司毛精纺纱业务，将使得新澳纺织的主营业务更加趋向集中，随着部分募投产能的释放，该业务的占比已经大幅提升，今年上半年的销售占比升至72.10%。随着募投项目的推进，这一比例有可能将升至80%以上。

　　新澳纺织认为，公司在发展中，尚未向下游面料、服装生产过度延伸，突出主营业务，坚持做精做强纺纱中间产业，可以集中力量在纺纱领域内建立自身的竞争优势。但是主营业务集中，也将增加面临的市场风险。

　　目前，不少纺织行业都在向下游面料、服装生产延伸，成为突破再审发展瓶颈的主要方式。

　　以中银绒业为例，中报显示，从公司各个业务板块来看，相较去年同期，纱线和无毛绒收入下降较多，而服饰制品、绒条和水洗绒增速十分显著，正反映了公司由“基地+服务市场”向“基地+市场+品牌”的战略转移。

　　宏源证券(000562)分析师周蓉姿认为，随着公司对内外部资源的进一步整合，公司“基地+市场+品牌”战略推进有望加速，“品牌”建设有望提升公司盈利能力，显著增加业绩弹性。

　　此外，近期中银绒业公告称，通过内部股权转让，由香港子公司东方羊绒统一持股英国邓肯、日本中银、中银柬埔寨和中银服饰(美国)公司，并通过东方羊绒全资子公司邓肯控股整合与邓肯品牌及英国邓肯有关的全部业务和资产，引进朱钦骐团队，委托其运营管理邓肯控股7年。

　　周蓉姿表示，将海外子公司统一由东方羊绒持股，使海外业务定位更清晰、框架更条理。

　　相比之下，业内人士指出，在需求疲软的形势下，走高端路线是服装纺织行业进行突围的较好路径，然而新澳纺织在业务集中、产能扩张的情况下，如何进一步扩大销售渠道却并未提及。