美邦服饰:改革带动毛利率提升,期间费用下降

　　上半年营业收入29.94亿元,净利润1.79亿元,扣非后净利润1.41亿元,分别同比下降19.9%、19.6%和30.8%;每股收益0.18元。一、二季度营收分别为18.4、11.5亿元,同降17.2%、23.9%;净利润分别为1.07、0.72亿元,同降15.3%、25.2%。预计1-9月净利润变动在-45%至-15%。

　　经营管理提升带动毛利率增加、直营渠道调整致使销售费用下降:公司店铺管理模式创新逐渐见效,上半年毛利率49.03%,较去年同期增加2.16个百分点;其中,直营毛利率同增3.1个百分点,加盟毛利率同增2个百分点。上半年持续关停并转低效直营渠道,使得销售费用减少至10.27亿元,同降17.16%;管理费用1.09亿元,同降5.71%。三项费用合计12.02亿元,同比下降14.53%。

　　下装销售增长抢眼:分产品看,仅下装销售额出现较快增长,营收12.24亿元,同比增速19.47%;毛利率50.73%,同增6.88个百分点;上装和其他类服饰营收均有较大程度下滑。

　　财务指标尚未完全企稳,应收账款周转率有所提高,但存货周转率仍有下降,母公司应收账款下降:本期末应收账款2.44亿元,同降22.77%,周转率10.6次,较去年同期的9.6次有所提升。上半年期末存货14.64亿元,同降3.66%,存货周转率1次,低于去年同期的1.1次。上半年母公司应收账款34.04亿元,同比下降16.1%,降幅低于收入。

　　控制经营规模,应付账款增加,经营性净现金流大幅上升:公司控制生产规模,经营性现金支出减少27.82%,同时应付账款和票据同比大增2亿元,增幅109%,使得上半年经营性净现金流6.98亿元,大增83.82%。

　　公司直营收入降幅首次超过加盟,调整方向正确:08年以来,公司在缺乏强大后台支撑下,盲目扩大直营规模,使得直营体系大而无当。上半年是公司第一次出现直营收入降幅超过加盟,表明公司开始正视直营体系问题。我们希望看到既强又大的直营,而不是一个只有规模的直营体系。

　　盈利调整及投资建议

　　公司处于战略转型阶段,虽然财务指标仍未企稳,但直营体系调整有效果。预计2014-2016年净利润分别为3.32亿元、3.55亿元和3.99亿元,同比变动-18.1%、6.9%、12.4%;对应EPS0.33元、0.35元、0.4元。