神马股份(600810)：盈利进一步改善

　　业绩逐步转好：公司在2013年完成氯碱业务剥离，业绩逐步转好。其中二季度单季度实现2867万元净利润，较一季度有所提升，主要得益于上游原材料压力减小；从分业务来看，帘子布和工业丝毛利率均有所提升，我们认为行业最差的时期已经渡过。公司净利润大部分依然来自神马尼龙投资收益，上半年神马尼龙成功实现净利润1.09亿元。

　　PA66处于持续复苏阶段中：PA66行业在2011-2012年经历了行业有史以来的低谷，行业大面积亏损；而2013-2014年以来，行业开始持续复苏，最核心的背景在于2012年初以来全球几无新增产能，而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(英威达正大力拓展PA66工程塑料及其它消费品领域的用途，也可以验证PA66依然处于持续发展期)，目前行业依然处于开工提升阶段。我们判断PA66行业2014-2015依然处于持续复苏阶段，PA66盈利将进一步改善；且上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放，很难出现主动或者被动性的价格上涨，产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66价格集中在2.1-2.3万元/吨，基本处于历史价格低点，随着PA产业供需结构的逐步改善，预计价格将处于上升通道中。

　　公司是PA66行业的龙头企业，将受益于PA产业复苏：神马是国内PA66行业的绝对龙头，也是受益于PA66行业复苏最明显的标的，PA66价格每上涨1000元，公司EPS可增厚0.26元。我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.33和0.66元，维持推荐评级。

　　风险因素：需求好转低于预期，丁二烯价格暴涨。