国泰君安：PTA1月合约贴水有望修复

　　8月中旬开始，精对苯二甲酸(PTA)期现价格双双下跌，这对PTA1501合约有直接的拖累作用，加上对未来供应的预期，1501合约从7150元的高点跌至6700元一线。

　　展望后市，我们认为，PTA1501合约可能有这样两种走势，一个是一跌到底，一个是企稳反弹后再度下跌，决定这两种走势的关键是下游聚酯的旺季能否提振PTA的需求。

　　产业链情况各异

　　对现在的PTA产业链条进行梳理，我们发现PTA市场多空因素并存，PTA上游、下游和PTA自身的情况各异。

　　首先看PTA的上游。对二甲苯(PX)的现状是社会库存低位，但供应逐步增加将是大概率事件。韩国三套和印度一套共计420万吨的PX新产能已分别在6、7月份投产，8、9月份开始供应市场。新加坡九龙的80万吨产能将在9月初或9月中开车运行。同时，旧产能也开始提负，最明显的是日本最大的PX生产企业JX，宣布将在四季度把负荷从60%提升至70%-75%；中国计划9月检修的PX工厂也纷纷推迟检修且缩短检修时间。这背后的直接动力就是PX-石脑油的价差，8月11日两者价差曾高达550美元/吨，8月底跌至370美元/吨，但该价差依旧意味着PX环节的高利润。PX新产能的释放，从因果关系看，PX-石脑油的价差势必也将跌至历史上一再测试过的200美元价差，不确定的是时间。

　　再看PTA下游聚酯，聚酯最糟糕的情况可能已过去。聚酯中占比三分之一的涤短、瓶片情况不佳，开工下移，亏损严重，但占比三分之二的涤丝情况尚可，涤丝带动整个聚酯开工率已经从65%升至67%。随着PTA现货价格从7600元跌至7100元一线，聚酯的亏损态势也将逐步缓解。金九银十是终端纺织和聚酯的传统旺季，2014年的金三银四聚酯旺季特征明显，金九银十值得期待。

　　最后看PTA自身。PTA的社会库存在今年2月份达到峰值，之后便持续去库存。截至目前，PTA的供应仍呈收缩态势，但是下游聚酯的一片颓势还是导致过去两月PTA社会库存增加了20万吨。与此同时，我国最大的PTA生产企业近期也宣布9月份开工率依旧不超过60%。PTA环节的现实就是社会库存虽有上升，但绝对值依旧低位，而且未来供应也并不宽松。

　　未来两种可能走势

　　我们维持PTA期价中期下跌的观点不变。亚洲地区PX新增产能将对应一个新的200美元价差，按照900美元/吨的石脑油，200美元价差的PX就应是1100美元/吨，加上720元加工费的PTA价格就应为6150元/吨。这将会在未来几个月内看到。

　　对于1501合约，我们认为期价有这样的两种走势可能，他们所对应的投资策略也各异。

　　1、1501可能先下跌再反弹，再下跌，这也是我们认为最有可能的。PTA供应依旧维持收缩态势，PTA1501合约将企稳。PX现阶段价格为1300美元/吨，对应7120元/吨的PTA；即使PX跌至一个重要震荡平台1200美元/吨，对应的PTA价格为6650元/吨，因此这是近期1501的关键支撑。如果下游聚酯能够实现金九银十的旺季，或者仅仅是略有提升，将新增的20万吨库存消化，且不增加新的社会库存，PTA1501很有可能重回7000元/吨，走出一波基差回归的行情。之后再根据当时的供需面选择下跌时点。

　　2、1501可能走震荡下跌的模式。如果下游聚酯在金九银十的开工率仅仅是持平，PTA工厂的供应收缩，但依然有新的社会库存产生，PTA现货价格持续下跌。另一方面期货1501合约在6700元一线窄幅震荡。PX价格也一蹶不振，拉动PTA期现价格下跌至目标点位。

　　简而言之，1501主力可以因为预期把价格打压至低点，也可以基差回归的名义将其拉升至与现货平水。而多头是否能成功拉升则要取决于下游聚酯是否出现大幅好转。但无论如何，6650元将是1501合约较为重要的支撑，空头在此点位可以减仓，多头可以轻仓试多。