服装纺织：行业持续调整

　　基本结论

　　上半年中报披露完毕，行业整体继续寻底：

　　一、二季度纺织服装全行业上市公司收入分别同降1.61%及4.30%，净利润同降0.62%和2.37%。其中，制造类收入平稳增长，增速较去年中期放缓，净利润同比下降，毛利率及净利率小幅下滑；消费类收入同比减少，净利润增速放缓，毛利率及净利率有所增加；重点消费类公司业绩调整幅度高于行业平均：一、二季度重点消费类企业收入同减9.39%和6.66%，净利润分别下降14.42%和24.81%。

　　资产负债表和现金流量表显示企业财务指标持续恶化，亦印证行业未到底部，企业经营趋于谨慎：

　　全行业方面，上半年平均存货同比增长6.12%，增速高于去年同期，存货周转率1.25次，为近3年同期最低(去年同期1.5次)；同时应收账款同比增长率放缓至4.37%(去年同期为13.99%)，应收账款周转率由去年同期的4.56次降至4.29次；纺织板块(全部是制造类)存货和应收账款周转率与全行业相似，分别减少了0.15次和0.67次。值得注意的是纺织板块企业的经营性净流量在12年中期改善后(净值大于净利润)，从13年中期开始下滑至今。

　　这些显示制造类纺企经营同样面临困难；重点消费类企业方面，今年上半年应收账款同降7.26%，应收账款周转率与去年同期持平；存货逆势增长10.08%，存货周转率由去年同期的0.98次降至0.82次，此外经营性现金流量净额持续低于净利润。应收账款周转率企稳说明企业采取更加谨慎的经营策略，尽管谨慎，但存货依然持续增长，存货压力依然巨大。

　　行业继续探底的外部因素在于出口受制于外需复苏缓慢和成本上升、内需受国外品牌及电商冲击；内部机理在于企业早年粗放扩张留下隐忧，成功转型尚需时日。

　　当前宏观经济面临增速下滑，改革红利尚未明显体现之际，我们预计下半年纺织服装行业仍将底部徘徊，2015年春节后可能出现复苏迹象。