中银绒业(000982)：增发方案获通过，未来扩张仍可期

　　前三季度毛利率为25.07%，在年内逐步提高，且比去年同期增加了3.08个百分点。期间费用率比较稳定。应收账款比年初大幅减少了30.46%，主要是由于公司加强了货款回收管理。存货比年初增加了31.09%，基本符合收入增速以及备货需要。预收账款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部单证收齐后再进行账务处理及退税申报，为保证财务核算的准确及时，公司13年调整了退税申报的处理方式，在货物出口、电子口岸执法系统查到信息后即行暂估入账，待单证齐全后进行退税申报，明年将不再受此影响。另外，柬埔寨产能已全部投产，今年已经贡献利润，并开始接受明年的欧洲、日本订单。

　　成立进出口子公司，享受“两区”优惠政策

　　公司出资2000万元成立了“宁夏中银绒业进出口有限公司”，主要是为了更好的利用国务院批准建立宁夏内陆开放型经济试验区和银川综合保税区的“两区”优惠政策，不仅利于货物通关，设备进口、原料进口等还可减免税。

　　投资建议

　　公司定向增发方案已经获得证监会发审委审核通过，以8.10元/股的价格向大股东增发20亿元，持股比例将为48.53%；中信证券3亿元，持股比例3.69%。综合考虑以上因素，我们预计13-15年公司收入增速为21%、17%和34%，利润增速为35%、34%和20%，EPS为0.53元、0.70元和0.85元。给予推荐评级。渤海证券