华孚色纺(002042)：物料业务拖累收入增长，毛利率环比继续改善

　　公司于10年公司非公开发行4255万股，募集资金10亿，投资建设“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”，并于12年5月开始陆续投产。新疆项目12年4季度达产，两个项目累计新增产能约20万锭，产能增幅接近20%(总产能130万锭，自有、外协分别120、10万锭)，锁定全年销量增长20%，受益于外棉价格平稳回升，预计全年产品平均价格与去年持平，色纺纱业务收入有望同比增长20%，然而物料业务的同比下降将拖累收入增长幅度，我们预计全年收入增长10-15%，而毛利率水平受益于外棉比例提升同比将大幅提升。

　　展望14年，我们判断国内外棉花价格仍然维持平稳震荡，公司收入端依赖于产能利用率提升(目前90%)、子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目及外购外协产能仍然维持在10-15%水平，同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制，有望降低用棉成本，毛利率将继续有所回升。

　　公司预计13年全年实现净利润同比增长100-130%，主要受益于销量同比增长20%以上和进口棉使用比例持续提升，鉴于物料业务收入同比下滑拖累收入增长，我们下调13-15年EPS为0.23、0.30、0.35元，维持“增持”评级。光大证券