【2014展望论坛】杨志江：对棉花市场后期的看法？

　　在9月24日新疆乌鲁木齐召开的2014展望论坛上，招商期货总经理杨志江先生作了《对棉花市场后期的看法》的主旨发言。他就中国棉花的供需格局、市场价格、棉花的需求等几个方面的内容分享了自己的观点。

　　一、供需格局。

　　从美国农业部的数据来看，全球的供消比是94%，中国的供消比是180%，可见中国全球供需状况过剩。如果全球供需过剩，14/15年度，全球至少不会出现流失，跌到多少谁也不知道。那么对我们投资的意义在于，从投资上来讲，做多是没有机会的，并且风险极大。做空可能有机会，风险有限。这个意义非常重要，给我们一个大方向。要做多今年没机会，要做空今年可能有机会。

　　二、市场价格。

　　国内供需方面，国家的抛储对价格影响比较大，但从今年开始，开始市场化的价格。今年不用特别考虑政策，政策已经落地了,未来我们就看供需。

　　三、中国棉花的需求。

　　我认为中国需求量在660万吨左右。这数据怎么来的呢？从2013年10月28日，到今年的8月31日，中国一共抛了265万吨的棉花，180个工作日，一天成交143万吨，竞拍新疆棉还有配额，还有滑准税配额，我们按1.3系数来比，乘以3，为1.9，配额乘以成交日，最多1.9万吨的成交量，代表中国最真实的需求量。未来滑准税取消掉，1.9万吨，一个月22个工作日，一年12个月，510万吨，代表中国棉花的需求。相对来讲，中国每年1%的关税89.4万吨必须进口，进口就要消费，加上中国棉花需求量510万吨，是600万吨。中国从2011年度到目前为止，这几年中国加工贸易配额少的时候只有30万吨，最多时候90万吨，平均在70万吨左右，中国棉花需求落在640-690万吨之间，取了个中间数就上660万吨左右。这个数据应该代表中国棉花的需求。当前市场来看，中国棉花的需求超过660万吨，从当前需求来看，中国棉花需求超过660万吨很难，13/14年度中国棉花的供应应该在640-690万吨之间，如果按640万吨来算，再加89.4万吨，滑准税取消了，那么加到一起是730万吨，中国的需求660万吨，中间差70万吨。所以在今年即使滑准税取消，或明年3月份之前国储不抛，对国内的供需一点影响也没有，并且产量640万吨。现在即使市场来炒作天气原因，产量下降，调到590万吨，国内还过剩。在本年度滑准税取消，明年三月份前国家再不抛储，产量下降低，这三个因素，对中国棉花的供需都不会有什么影响，所以在这个情况下国内棉花价格才能涨起来。

　　四、中国棉花的需求恶化。

　　中国棉花从8月31日截止，国储棉库存1095万吨棉花，一年如果用300万吨，需要三年半的时间消耗，这几年棉花放在库里一个月至少150-180元，一年2000块的成本。目前棉花卖14000和明年卖16000元/吨概念是一样的。所以，中国这么大的库存，按今年供需状况来讲，需求是过剩的。这么大的库存，按中国的供需状况来讲，中国的去库存化不够完整，今年不是想不想抛的问题，是成交不成交的问题，按照中国的需求来讲，去库存化遥遥无期。那么中国去库存化的问题不解决，中国棉花需求是唯一问题。

　　五、中国棉花需求如何恢复？

　　中国棉花价格大幅低于国外棉花价格的时候，激发中国棉花需求至少有三个需求才能恢复。

　　第一个需求：

　　加工贸易配额。中国棉花价格比国外棉花价格低的时候，内外棉价差问题，中国棉花价格应该长期高出2000、3000、4000、5000，棉花的需求是上不来的，所以内外棉价差，国内棉价低，包括今年讲抛储政策的时候，中国棉花价格大幅低于外棉的时候，才有可能托底。

　　第二个需求：

　　从去年的9月到今年的8月，中国纯棉纱150万吨，到10月进口有170万吨，并且进口的32支以下的纱，都是从印度、越南、巴基斯坦进口的纱，这些纱中国为什么这么大进口量，因为中国棉花价格比较高，东南亚国家棉花基本全靠进口，纱基本全部出口到中国。所以中国棉花价格居世界比较低的时候，170万吨这部分棉花则不用进口，早晚成为需求，那么中国的需求就要到220-270万吨，需求就全起来了。

　　第三个需求：

　　中国棉花和涤沦短纤价差高的时候一万吨以上，我保守估计，能恢复一半的棉花需求，这样中国的棉花至少320-370万吨的需求量，中国棉花价差在国际上有竞争力，中国棉花要比国际棉花低，需求在一个非常重要的。

　　国际棉花价格要在多少呢，近期盘面价格在72美分左右，加上1%关税，不到一万一。因为美国的棉花出口越南或到中国，都按1%关税，目前国内棉花价格在15500元/吨,所以这是逻辑问题。按这个来讲，目前如果外棉的价格，美棉的价格在68美分，只要突过68美分，国内棉花现货价格就应该上一万。对市场判断来讲就是逻辑，做大的趋势来讲，趋势决定价格，国内外棉花的价差，中国棉花的需求不是一个短期问题，中国的棉价一定要长期维持低价，让中国的棉花价格占有优势。不仅中国棉花价格要和国外棉花价格接轨，而且长期应该在这个价格比较合理，这是我们对市场的态度。包括刚讲美棉的价格，印度棉的价格。68美分不一定，如果国内棉价再跌呢，关键是为什么在跌？在今年六月份时，大家在炒作印度产量，到今年七月份的时候，今年印度的产量要同比减少60-100万吨，到今年八月份的时候，印度棉的调整减少了30万吨，从九月份到现在印度棉比上年度增产了。再看我们中国，中国棉花在国际市场今年可能只进口170万吨，但今年会进口170万吨吗？不会。加工贸易配额今年不一定有，所以今年170万吨有没有都不一定。所以中国进口量变成70万吨，变化这么大，中国是最大的贸易进口国，美国产量今年大幅增加，至少一半以上。印度棉今年增产，世界上至少三大棉花生产国全部增产，在这种情况下，全球供需还这种状态，中国最大的棉花进口国，出现了进口量很大的现象，在这种情况下，外棉棉花价格平稳上涨。在这种情况下，国内棉花价格能往哪里去？