原料价持续走低 PTA弱势格局难破

　　国庆长假后首日，精对苯二甲酸(PTA)期价大幅下跌，盘中一度触及跌停。笔者认为，长假期间石化上游价格大跌是PTA首日大跌的表面原因，而其内在因素则是其持续疲弱的基本面；四季度PTA预计将继续受到成本支撑走弱影响，另一方面供需面也看不到明显转好可能；后期走势目前看来较不乐观，昨日跌势或是年末行情的方向。

　　上游原料进一步走低

　　最近一个月国际原油价格出现明显下行，布伦特原油跌幅尤其明显。一方面，欧佩克10月份增产，并且下调了官价，出乎市场预期之外；另一方面原油需求相对疲弱，欧元区和中国需求疲软，加之美国原油库存增加，布伦特原油近一个月内跌幅接近10%；并且在国内十一长假期间，11月合约从97.15美元/桶下跌至91.71美元/桶，累计下跌近6美元。在原油跌势带动下，亚洲芳烃原料十一期间也明显下调，石脑油和异构级MX分别下跌42美元/吨和28美元/吨左右。

　　11月欧佩克是否减产目前仍不确定，冬季取暖仍需一段时日，笔者预计布油近期将在90美元/桶关口持续徘徊，石化上游弱势带给聚酯中下游的利空影响仍会有一定延续。

　　PX成本跌势明朗

　　在上游原料下跌后，近期亚洲对二甲苯(PX)价格也未能守住，现货估价自节前1250美元/吨CFR附近下跌至1196.5美元/吨CFR，直接导致国内PTA生产成本下降了约260元/吨。从PX和石化原料跌幅对比来看，PX国庆期间的跌幅大约有七成是由上游跌幅提供的，另外三成是其自身供需关系变化的反应。

　　与此同时，虽然国内中石油惠州和镇海炼化在10月份也计划对旗下PX装置进行检修，不过由于今年主要的几套PX新装置均已在7-8月期间顺利投产，新增产能达到500万吨左右，因此四季度亚洲PX供应增长趋势较难扭转。

　　笔者认为，除非亚洲PX装置出现如今年6月这样程度的检修，否则四季度PX行情前景较为黯淡。而迫使PX厂商停检的主要动力则来自于生产利润是否出现大幅缩减。近期石脑油-PX价差和MX-PX价差依然分别维持在370美元/吨-380美元/吨和190美元/吨-200美元/吨附近，较盈亏平衡线仍明显高出。因此目前阶段亚洲PX厂商生产积极性依旧有所维持，短期出现大规模检修的可能性不大。

　　9月底进行的10月份ACP谈判达成在1215美元/吨，这是今年第二次ACP达成，对市场气氛也略有打压。预计进入四季度后，在供需压力下PX利润将继续往盈亏平衡线靠拢，在利润未达到迫使PX厂商检修的程度之前，PX价格整体运行趋势都较为偏空。

　　PTA供需压力难缓解

　　国庆前由于逸盛大连380万吨和翔鹭165万吨装置相继重启，国内PTA开工率从不到六成水平上升至接近七成。按照目前国内PTA产能规模和表观需求增速，PTA维持在平均66%附近的开工即可满足需求。因此在现有上下游产能结构下，近期七成左右的开工令市场有一定过剩嫌疑。

　　10月份后PTA市场供应预计将偏宽松。首先，三季度PTA开工率实际上已降至目前厂商所能承受的最低水平，如果进一步降低开工，可能有厂家将陷入完全停产的状态，较不现实；其次，随着年底的来临，在资金压力下中小型厂商加大逢高出货力度的可能性将会上升；最后，除了已在9月份启动的三房巷2期新装置外，年底前仍有2套PTA新装置可能运行，后期随着PTA产能基数的增长，依靠控制开工手段调节市场供需难度将进一步加大。

　　而聚酯下游终端需求今年整体较不乐观，服装和纺织品出口金额增速相比去年整体下降了一个台阶，而轻纺城织物成交量则自今年5月以来持续不及去年同期水平。在今年双节前后采购节点上，下游补库情况也较为一般。在银十旺季过后，需求提振将愈发遥远。

　　综合来看，在10月后期下游旺季逐渐消退后，PTA整体仍有进一步往下空间，建议投资者重点关注PX生产利润的变化以及亚洲装置检修计划。（中信期货）