金石期货：PTA期货现做多机会

　　五月初，由于PX装置大面积检修，加上亚洲多家新增PX装置没有按预期投产，导致PX供给减少，价格走高。受PX价格走高的影响，PTA生产企业成本上升，亏损加剧。在这种情况下，多家PTA企业联合限产保价，推高PTA价格，缓解自身经营压力。在限产保价的作用下，PTA期货1501合约的价格由6024元/吨上涨至7100元/吨附近。

　　但是，随着PTA价格的上涨，在买涨不买跌心理的驱使下，聚酯企业较往年提前补库，而新的结算方式的施行更是使PTA生产企业将自身生产经营风险转嫁给下游聚酯企业。受此影响，聚酯企业不堪重负，采供意愿下降，加之原油的大幅下挫，导致PTA期货“勇创”新低。但是随着PTA价格的下挫，期货价格再次临近可变成本，我们认为PTA期货已经跌出做多机会。

　　首先，由于投入巨大，PTA企业短期内难以转移投资或者解雇员工，因此只有被动生产来缓解亏损。从西方经济学理论来看，当商品价格跌破总成本但仍在可变成本之上的时候，企业会继续生产，但是当PTA的价格跌破可变成本的时候，企业继续生产只会加剧自身的亏损，因此我们认为可变成本对于PTA的价格将会形成支撑。

　　那么问题来了，PTA的成本是动态的，如果成本重心继续下移，那么PTA仍然有下跌空间，我们的假设就不成立，接下来我们就具体来分析这个问题。第一，PTA可变成本计算公式中只有PX一个变量，因此只需要考虑PX价格的变化就可以判断PTA可变成本的运行趋势，而目前影响PX价格的主要因素是原油和自身负荷情况。第二，在消费淡季和供给宽松的共同作用下，原油的价格大幅下挫，而沙特出于制裁伊朗和俄罗斯的考虑，低价抛售原油的传言更是扩大了原油的跌幅。原油的正常运行区间在80-110美元/桶之间，目前原油的价格已经跌破80美元/桶，说明有重大利空影响着原油价格，而这个重大的影响因素是美国和沙特抛售原油。后期来看，西方抛售原油是一个短期行为，原油的价格很难长期处于80美元/桶之下，而PX与石脑油的价差也接近低点，从成本的角度来看，PX的价格下跌的空间有限。第三，目前PX企业开工率相对稳定，短期内供应很难出现大幅的增加。因此我们认为PX的价格下跌的空间有限，成本对于PTA的支撑作用有效。

　　通过上文的分析，我们认为造成近期PTA大幅下挫的主要原因是成本的塌陷，但是目前PTA期货的价格已经临近可变成本，而原油和PX的价格下跌的空间都相对有限，因此我们认为PTA的价格有望止跌企稳，可以采取逢低轻仓试多的操作。