期货日报：后联盟时代PTA产业的危与机

　　价格战悄然打响，企业逆境中逢生，期货带来新曙光

　　挺过“战殇”绝非易事

　　谁都不愿意揭开自己的伤疤，正如这次期货日报记者在福建地区走访PTA全产业链时所感受到的，对于联盟留下的后遗症，很少有企业愿意提及也不想过多评论，或许一些苦楚只有他们自己才知道。

　　企业的种种表现其实不难理解，毕竟在这场长达半年之久的限产联盟博弈中，最终也没有一个胜负之分，有的只是带给产业链的伤痛。

　　据了解，今年整个PTA产业链经历了大幅波动，其中，围绕PTA工厂挺价联盟的博弈一度引起整个市场巨大的波澜。但在油价下挫导致成本大幅下降的利益驱使下，PTA挺价联盟分崩离析，整个PTA工厂的开工率重新回到高负荷状态。

　　与此同时，随着7—8月韩国、新加坡、印度等国新建的PX装置正式投产，上游原料PX进入到产能过剩状态，生产利润节节下滑。截至17日，PX的动态生产盈利仅有50美元/吨左右，而2011年年初其最大生产盈利为500美元/吨。这个当初整个PTA产业链乃至整个化工市场最赚钱的品种，如今也不得不面对萧条。

　　作为议价能力最弱的下游聚酯行业，在PTA厂家挺价联盟初期曾有过的“围剿”也因行动不一致而以失败告终，只能无奈接受PTA工厂的成本定价模式。随着定价的推广，聚酯工厂的成本有了一定的上升以至于去库存的速度减慢，库存累计导致货物贬值。

　　目前来看，近4400万吨的PTA产能对应2500万吨的有效市场需求，联盟破灭后，三大巨头要争夺这有限的市场份额，激烈竞争已不可避免。

　　“当60%的低开工率无法维系时，每个工厂都会想办法挤占其他工厂的市场份额，竞争加剧是必然的。”市场资深人士安建华告诉记者，当前PTA行业必然会发生价格战。所谓价格战，就是在市场份额争夺中，在质量差不多的情况下，通过低价优势来竞争。“这最终拼的是企业的综合实力，哪个企业的生产成本最低，能经受亏损的时间最长，就能活到最后。”

　　对于这一点，在本次调研中，记者也从翔鹭石化股份有限公司相关负责人那里得到了证实。据该负责人介绍，作为我国PTA生产的三大巨头之一，翔鹭石化拥有新旧两条生产线，共计产能615万吨。目前旧厂开工率75%左右，新厂开工率70%左右。

　　由于联盟限产时参与其中，其间企业经历了两次停产，华南市场份额有所下滑。随着后期对华东地区的重视，该地区的市场份额稳步提升。“考虑到水运等多方面因素，为满足华东市场需求，异地库的库存量比较大，目前企业的PTA和PX库存都处于今年的峰值，一天往江浙地区运7000—10000吨。”上述负责人称。

　　“实际上，PTA市场的价格战已经打响。没有厂家敢拉抬自己的价格，当前只能做赔本买卖，不然自己的市场份额就会丢失。”安建华认为，长此以往，PTA行业的亏损会进一步加大，而规模小资金链紧张的工厂很可能会因承受不了亏损而关停，行业的洗牌进程会加速。在他看来，市场要想挺过“战殇”不是一件容易的事。

　　产业链各环节危机四伏

　　随着市场再次步入产能过剩格局，新入市场角色的市场份额竞争也随之而来。经过前期的限产风波，中小PTA工厂赢得了利润和生存空间。目前，大的PTA工厂加大负荷生产会带来较大的供应压力，这将加快现货价格的下跌步伐，进而导致亏损幅度扩大，而下游聚酯企业仍面临着终端需求乏力以及资金紧张的压力。上游PX环节生产有利可图与供大于求的矛盾也逐渐暴露出来。PTA产业链各环节危机四伏。

　　在此次调研中，记者也明显感受到市场人士对PTA产业链现有处境的担忧。“市场环境近几年一直在走下坡路，成本增加较快，出口订单减少，‘寒冬’短时间内很难度过。”长乐金磊纺织有限公司总经理陈文捷感慨道。

　　对于这一点，翔鹭石化相关负责人也深有同感。“同行太多了，产能也变大了很多，现在看来，产业是做大了，但没有一个做强的。”该负责人坦言。

　　面对价格联盟，聚酯工厂无形中也增加了成本，盈利有所下降。据金纶化纤有限公司董事长介绍，价格联盟最大的损害不是抬高价格，而是累积了库存。“上游提价，下游接着提价。但终端接受度不高，不能及时消化，导致库存累积，企业资金周转减缓。”

　　目前来看，在当前整个PTA产业链中，市场最为关注的是上游PX环节。“因为PTA和聚酯环节为应对产能过剩的局面已经习惯了对生产负荷进行合理控制，整体供需还算平稳。而PX环节目前生产仍有盈利，但产能供大于求，PX商家如何应对值得市场关注。”在东吴期货分析师王广前看来，PX的价格重心基本决定了成本定价下的PTA价格乃至下游聚酯环节的价格重心。

　　河南省以马内利资产管理有限公司执行董事张明伟预测，由于当前原油库存较大使得PX价格有所承压，但PTA下游短纤、长纤库存其实并不大，整体来看，PTA产业链仍处于调整周期中。“近段时间PTA期现货价格进一步下跌空间不大，上涨动力不足，或将在低位振荡盘整。”

　　企业逆境中逢生有道

　　在这样的大环境下，相关企业自然不想在产业淘汰过程中第一个倒下。面对激烈的市场竞争，各企业挖空心思，积极寻求逆境中的逢生之道。

　　对于PTA产业链来讲，目前最大的风险无疑是原料和成品价格出现大幅波动带来损失。再大的企业也不可能总是依靠经验做到顺风顺水，一旦判断失误，对企业就会造成较大的打击。“在此背景下，企业各个环节积极降低生产成本，同时面对一路下行的市场价格，企业也更注重对库存和现金流的管理，纷纷采取压缩原料和产成品库存的办法来应对库存贬值风险。”王广前告诉期货日报记者。

　　考察中记者了解到，目前福建地区PTA产业链总体保持低库存，尤其是议价能力较弱的环节。福建地区聚酯产能为370万吨，拟新投产30万吨，市场总量不大。作为传统纺织基地，该地区下游的需求尚可，整体来说产销健康。

　　据陈文捷介绍，截至目前，他们企业原料涤纶短纤的库存维持在2—3天。受环保因素制约，有色纱将逐步代替传统印染，因公司有色纱等差异化产品占比较大，整体产销顺畅，产成品库存维持4天左右的低位水平。“在行业大环境、原材料、产成品弱势下行的情况下，原料和成品维持最低库存为企业的指导原则，除非形势明显反转才会考虑逐步提高库存。”

　　与此同时，该地区金纶高纤也基本不备库存，满足工厂生产需求即可，成品短纤78%自用，另外22%外售。目前仅1—2天的库存量，成品涤纶长丝库存也维持在11—12天的健康水平。

　　“严格控制成本，产品差异化并贴近消费需求，企业才能在逆境中生存与持续发展。”业内人士表示，翔鹭聚酯产业链上下游的垂直重合，自产自销，相较于其他PTA厂家成本优势明显，实现了产业一体化发展，能够有效抵御市场所面临的未知风险。

　　不仅如此，近些年来，更多的企业已经学会了用“两条腿”走路，产业链合理运用PTA期货进行避险成为市场主体的普遍选择。

　　如调研中，福建地区某下游聚酯生产企业在PTA期货升水的1401合约上进行了一定头寸的卖出套保，最后1吨PTA盈利在500元/吨以上，远超正常的聚酯销售盈利水平。

　　据金友期货分析师魏琳介绍，今年1月，交易所PTA仓单数激增，标准仓单加上有效预报在1月6日达到峰值90755手，相当于45万吨以上的现货。伴随着市场对PTA1401合约巨量交割担忧的解除，PTA期价下方失去支撑，开启了一轮势如破竹的下跌行情。截至1401合约的最后交割日，PTA指数暴跌510点，10个交易日内跌幅达6.8%，同期PTA现货价格跌幅更是高达7.7%。卖期保值使得现货价格下跌对企业造成的大部分损失都得到了有效对冲。

　　作为PTA龙头生产企业之一，翔鹭石化在PTA期货上市后便积极参与其中。据企业相关负责人介绍，2008年9月、2012年9月以及今年1月他们在期货市场的交易量较大，为企业经营带来了很大的便利。

　　记者在考察中了解到，对于期货工具的运用,成熟的企业一般都会有决策者、监督者(资金调拨)、下单员，分工明确，各尽其职。在期货的运行中一旦出现风险，风控要求平仓，任何人都无权干预，决策者、下单员与风控岗职责分明，互相监督。从根本上解决了企业在期货操作中变成“一言堂”的恶果。

　　而对于市场的判断，翔鹭石化则立足产业，不去猜想宏观不确定性的因素，只做确定性的机会。“企业做期货一定不能忘了自己的出发点，我们只希望能够在行业低谷期渡过难关。最理想的结果就是，寒冬过后同行们多数已经住院了，自己却没感冒。”上述负责人笑言。

　　完善产业链期货品种序列正当时

　　PTA期货上市以来取得的成绩有目共睹，目前产业链各个环节都关注PTA期货价格，并将其作为产品定价和生产经营的重要助手。

　　尽管如此，仍有一些时候PTA期货价格运行方向并不能完全反映上下游各个环节的市场供需状况，特别是下游各环节的供需矛盾有时并不能通过PTA期货准确反映。

　　对于聚酯下游的涤纶长丝工厂以及贸易商来说，依靠PTA期货规避长丝短纤价格波动风险，实在是鞭长莫及。据业内人士钱涛介绍，一方面由于PTA价格传递时间与空间效率有限,另一方面PTA产业链上下游的价差十分不稳定。此外，涤丝工厂与PTA工厂的供给与需求都有着独立性，相关系数偏低，聚酯企业在进行套期保值时只能通过交叉套保的方式，操作起来不易。

　　据了解，目前聚酯生产企业在运用PTA期货套保的过程中也面临着一些问题。如当聚酯涤丝产生品竞争激烈，库存积累较多时，缺少涤纶短纤和长丝等期货品种进行库存保值，尽管下游聚酯生产企业可以利用PTA期货进行卖出套保操作来对冲库存贬值风险，但毕竟不能进行实物交割，在进入PTA期货交割月之前不管盈利与否都不得不平仓。

　　“由于当前产业链各环节只有PTA这一个期货品种，各市场主体对其过度关注会忽略自身环节中的具体供需矛盾，从而导致下游聚酯涤丝生产企业缺少价格定价参考标杆。”王广前认为，当前十分有必要将涤纶短纤和涤纶长丝纳入期货上市的进程，以更加方便下游聚酯涤丝生产企业进行风险规避和价格发现。涤纶纤维期货品种的上市将会完善产业链期货品种序列，惠及PTA产业链各个环节。

　　除此以外，乙二醇的上市也赢得了市场较高的呼声。对于聚酯工厂而言，原材料乙二醇的风险无法规避，利润难以锁定，而纱线相关的企业也难以用PTA进行套保。

　　“从乙二醇的电子盘来看，目前每天的成交量有20万—30万手，交投活跃。这一品种进口依存度高达70%，贸易融资也较多，换手率较高。另外，从仓储的角度看，储藏罐可以借助于甲醇的储藏罐，可行性较强。”范劲松称。

　　在范劲松看来，PTA产业链期货品种的完善可以增加很多的操作模式，尤其会增加很多的套利、对冲的机会。“投资机构进入期货市场更多是为了套利，只有产业链健全，这些投资机构才会投入较多的资金，操作模式也将更加丰富，从而为整个市场提供更多流动性。”

　　对此，张明伟也向记者坦言，其所了解的一家投资公司目前在PTA上日交易量占公司总成交量的10%—18%。在他看来，若能够进一步完善PTA产业链品种，不仅能够让更多的产业链客户参与到期货中，而且可以为专业投资者提供更多的参考依据，市场参与量也会进一步放大。

　　可以预见，未来随着涤纶短纤等期货品种的上市，PTA产业链企业参与期货市场的热情将被大大激发，PTA产业链或将因此迎来新时代。