国泰君安：下游回暖 PTA弱势振荡

　　近期PTA期货主力合约1501在5500元/吨至5650元/吨之间窄幅振荡。展望后市，PTA工厂能否停车检修，决定着行情能否反弹。

　　下游聚酯开工率提升

　　从上游PX到最终端纺织服装行业，在原油下跌过程中，PTA产业链价格敏感度依次下降。笔者在9月底和10月中旬分别调研了华东和华南地区的几家聚酯和终端纺织企业，笔者发现，PTA和PX行业景气度同比大幅走低，而聚酯和终端纺织服装行业则变化不大，与2013年类似。终端纺织企业利润水平仍然较高，而且原料库存一直控制在低位，产品依订单而定；如果企业能够走出差异化道路，在今年原料位位的优势下，依旧可以取得很好的效益。一家大型企业的负责人认为，聚酯环节正处于行业调整尾声。

　　国庆节后，PTA现货从6100元/吨塌陷式下跌至5650元/吨。聚酯起初还跟跌，产销低迷，但上周出现了逆转，聚酯产销开始放量，上周高达150%，本周迄今依旧在100%以上，聚酯价格开始企稳回升，聚酯开工率从9月的71%一跃升至76%，其中瓶片、涤短价格回升幅度较大。聚酯市场好转增加了对PTA的刚需，很多聚酯企业从5800元/吨开始逐步买入现货。

　　PTA行业开工率依旧偏高

　　PTA期价从节前的6300元/吨跌至现在的5600元/吨一线，供应量大增是最为直接的驱动力。1409合约之后，PTA工厂联盟就基本宣告破裂，国庆假期之前，PTA行业开工率已经开始逐步提升。9月5日PTA行业开工率为56.4%，9月底已经升至66.1%，而10月17日当周开工率为75%。其中，一家大型PTA工厂因为新产能开工不正常，所签订的合约货有限，导致该企业有大批的PTA直接在现货市场进行抛售，这是节后PTA现货价格不断下跌的主要原因。而随着该企业库存回归至正常水平，后期现货倾销也将告一段落。

　　回到PTA价格本身，无论是按照10月PX的ACP价格1210美元/吨，还是10月迄今的PX均价1140美元/吨来计算，PTA与PX已经基本处于零价差，PTA工厂再度回到了今年3月12日的境地。本周以来，已有几家小型PTA工厂开始检修，但PTA整体开工率仍维持在73.4%的高位。如果后期这些大型PTA工厂在亏无可亏的局面下，选择停车限产，那么PTA现货很可能企稳回升。我们认为，这种情况很可能出现。而如果PTA工厂各自为政，意图拼倒其他企业，不计成本地继续加大开工率，那么PTA行情将延续目前的振荡走势。

　　总之，下游聚酯环节最近一段时间开始走好，无论是产销率还是价格，表现均超出预期；PTA自身开工率从高点的76%略有下滑，但绝对值相对于聚酯开工率依旧较高，同时PX环节的高利润维持，当前的产能格局意味着PX很难给PTA带来任何支撑。正因为产业链的这种上下游相悖，促成了PTA价格的窄幅振荡。后期PTA工厂若因亏损过大而出现大规模检修局面，PTA可能小幅反弹，否则延续振荡走势。