新乡化纤(000949)：氨纶产能提升,优化产品结构

　　报告摘要:

　　公司业绩较去年同比大幅上涨。2014年公司第1、第2季度每股收益分别是0.02元、0.03元。据1-9月公司业绩预告推算,第3季度每股收益在0.03元。三个季度业绩分别比去年同期增长900%、29900%(因去年二季度几乎无盈利,造成数字偏差较大)、71.42%。我们保守测算公司第4季度每股收益为0.03元,预计全年每股收益为0.11元,较去年同期上升200.55%。

　　公司收入和利润提升主要靠氨纶业务贡献。公司主营产品包括粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶,报告期内收入分别占主营收入50.38%、20.51%和25.59%。其中(1)粘胶长丝:年产量持续稳在4.5万吨左右,未来没有扩张计划,价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使收入下滑7.57%;(2)粘胶短纤:由于行业低迷,预计公司销量和销价较去年同期下滑8.67%和10.19%。粘胶短纤国内新增产能较多导致行业供应过剩,短期内价格很难反弹。(3)氨纶:该业务是今年公司收入和利润提升的主要贡献点,氨纶销售均价从去年4.4万元/吨涨至今年5.0万元/吨,加上成本小幅下滑,公司氨纶毛利率由去年16%提升至今年(1-6月)24%,预计全年该业务毛利率将保持这一水平。

　　2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维一期项目预计2015年3月投产,二期正在规划中。该项目为连续聚合干法纺丝技术,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。同时,新项目生产部分细旦产品,价格高于传统氨纶价格。该项目不仅降低公司氨纶生产综合成本,而且优化产品结构,提升在行业中的核心竞争力。

　　业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。

　　维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。

　　风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。