海利得(002206)：业绩符合预期 差异化产品逐步放量

　　事件:

　　10月27日晚，公司发布2014年三季报，2014年1-9月，公司实现营业收入17.32亿元，同比增长6.43%;归属母公司股东净利润1.37亿元，同比增长68.87%;其中，7-9月实现营业收入6.09亿元，同比增长3.51%，实现归属母公司股东净利润4580.25万元，同比增长49.89%;基本每股收益0.31元，同比增长72.2%。同时预告全年净利润同比增长40-80%。

　　点评:

　　报告期营业收入实现快速增长来源于公司三大主营业务产能逐步释放:(1)塑胶材料项目产能进一步提高，天花膜位代表的高附加值新产品不断推出，提升赢利水平;(2)气囊丝和安全带丝产销水平提高，进一步加大了公司车用丝差异化比例，提升了盈利水平;(3)帘子布项目产品认证进展顺利，销量增加，提升盈利水平。

　　源于三大领域内差异化产品的放量，未来几年能够保持快速增长态势。

　　差异化产品之一:工业丝差异化率提高，车用丝优势显著。安全气囊丝全球市场空间24.6万吨左右，目前尼龙66产品占比90%以上;公司和TRW合作开发了全球首创的涤纶气囊丝，产品比尼龙66便宜一半，性价比优势明显，预计未来两年在安全气囊丝领域占比将达到30%，替代空间巨大。尖山4万吨差异化工业丝项目投产后公司车用丝产能瓶颈将突破，盈利能力显著提高。

　　差异化产品之二:经历两年的认证，帘子布开始放量，进入收获期。帘子布认证过程复杂，认证周期持续2年以上，壁垒高。公司帘子布产品2012年下半年开始进行客户认证，目前住友、库珀、米其林都已进入披量供货阶段。3月起公司帘子布单月销量已经超过1000吨，到年底1.5万吨帘子布产能满负荷。第二条帘子布1.5万吨装置预计明年年底投产。

　　差异化产品之三:独有的高毛利率塑胶类产品即将投产，成为利润增长的新动力。公司塑胶产品目前以灯箱布为主，近年着力于开发高毛利率的差异化产品。尖山3.1亿平迁扩建产能投产之后，公司天花膜、天花布等新产品的产能瓶颈将获得突破，毛利率30%。石塑地板相比实木、强化地板性价比高，国外石塑地板已经非常普及，公司即将投产的石塑地板定位高端，以出口为主，国内市场未来的替代空间巨大。

　　盈利预测与投资评级。维持公司2014-2016年的EPS0.40、0.56和0.76元。未来公司差异化丝、帘子布、塑胶新品都进入放量收获期，维持“买入”评级。

　　风险提示。帘子布产能释放不达预期;涤纶工业丝景气下滑。(国海证券　代鹏举)