鲁泰A(000726)：大逻辑支撑棉纺织龙头企业业绩向好

　　1. 2014年1-9月实现营业收入45.74亿元,同减1.40%;归属于上市公司股东的净利润7.10亿元,同增5.03%;经营活动产生的现金流量净额8.43亿元,同减6.18%;EPS 0.74元,同增4.23%。其中,三季度实现营业收入14.59亿元,同减7.53%;归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同减10.27%;经营活动产生的现金流量净额4.44亿元,同增8.89%;EPS 0.24元,同减14.29%。

　　2.公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏:公司作为全球色织布的龙头企业,经营管理实力较强,12年上半年受海外需求不旺,原料及劳动力成本上升等因素影响,各季度利润基本保持30%以上负增长;随着海外需求回升及国内行业内部整合深化,自12年4季度起业绩逐季好转,13全年得益于毛利率提升及费用率的下降,实现收入、净利增长9.78%、41.17%。14年前三季,公司整体费用率因海外产能项目推进而有所攀升,其中销售及管理费用支出增速均超上年同期,分别升至10.50%及13.42%。

　　3.毛利率随需求增长及原料成本稳定而明显提升,带动净利增速超过收入:14年前三季,公司整体毛利率继续同比提升1.71个点至31.04%,其中,受上年同期高基数,以及棉花直补政策背景下棉价走低预期的影响,三季度单季毛利率略降0.34个百分点至30.37%。

　　4.自2014年4月份直补政策公布以来,棉纺织产业链一致预期棉价将在新棉上市(9-11月)后大幅下跌,产业链各环节的下游客户均谨慎下单,棉纺织企业的订单量、毛利率均受订单周期偏短、消化库存、压价等行为的影响;我们认为随着棉价下跌后企稳,企业的订单量、毛利率均恢复至正常状态,整个棉纺织产业链运营节奏恢复正常、补库存的需求将带来订单量的增加及毛利率的提升,利好公司2015年业绩弹性。此外,海外需求复苏、印染环节行业整合见效,均构成支撑棉纺织龙头企业的投资逻辑。

　　5.公司客户忠诚度高,技术实力雄厚,管理团队稳定,龙头优势和经营实力突出。未来伴随海外产业链布局进一步完善,预计将巩固其成本优势;同时,公司致力于提升研发能力,加强差异化产品开发及推广,以丰富产品系列的方式不断切近客户个性化需求。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为10.95、13.40、15.00亿元,同增9.60%、22.31%、11.99%,对应EPS分别1.15、1.40、1.57元。考虑到相关可比公司15年平均PE为13x,保守给予公司2015年8xPE,对应目标价11.21元,买入评级。

　　6.主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。