光大期货：PTA承压走低的可能性增大

　　产业链利空氛围依然浓郁在过去的10月，导致PTA期现价格下跌的主要因素有两个：一是上游成本的持续塌陷，二是PTA联盟破裂后开工率快速提升使得供应增加。尽管下游聚酯出现了短暂的高产销率，但其对PTA价格的支撑作用仅停留在刚性需求。更为重要的是，进入11月之后，上述两个利空因素仍压制着PTA价格，而聚酯产销率出现了明显的回落，整个产业链空头氛围浓厚。

　　成本及供需利空，PX利润被挤压

　　10月外盘PX价格延续着9月的下跌走势，上游原油价格的大幅走低以及自身供需结构的恶化导致PX跌势难止，PX价格环比9月累计下跌近100美元/吨，不但跌穿3月的1150美元/吨低点，而且向1000美元/吨整数关口靠近。更为重要的是，在10月1210美元/吨的亚洲合同价(ACP)谈判达成后，PX价格就一路走低并导致PTA生产企业亏损幅度加大，这也使得11月ACP谈判的难度加大，递盘价格普遍在1000美元/吨以下。由此可见，PX生产企业的话语权在减弱，未来PX价格存在下跌的可能。

　　另外，10月PX的生产利润明显差于9月，以MX为原料的生产企业整个月均处于盈亏线以下，而以石脑油为原料的生产企业则一直徘徊于盈亏平衡线附近，这是以350美元/吨的加工利润来计算的结果，如果考虑到日韩大型装置单位成本较低的事实，那么，对这部分企业来说仍存在小幅盈利的空间。因此，从生产利润来看，PX仍未到需要大面积减产的时候，价格企稳或仍需时日。

　　挺价联盟破裂，PTA开工率明显回升

　　5月形成的PTA生产企业挺价联盟于9月宣告破裂，产能排在前三名的生产企业9月结算价出现分歧是一个信号。同时，在10月PX的ACP价格谈成以及PX现货价格连续走低的情况下，PTA生产企业未采用PX成本定价的模式来确定10月的结算价，而是采取现货均价的模式来定这个结算价，将亏损留在PTA环节并未转嫁给下游聚酯企业。由此可见，前期约定的PX成本定价方式也遭受遗弃，争夺市场份额成为首要任务。

　　以CCF的现货价格计算，10月内盘PTA现货均价大致为5750元/吨，加上折扣及承兑优惠的总费用300元/吨，合约的结算价应在6050元/吨附近，这与PTA主流生产企业6100元/吨的10月结算价较为接近。但按照PX成本定价的模式来看，如果以一半亚洲合同价与一半PX现货均价计算，10月PX的平均采购成本为1144美元/吨，折合PTA生产成本大致为6200元/吨，远高于现货均价5750元/吨。

　　另外，随着挺价联盟的破裂，PTA生产企业的开工率明显回升，10月开工率约为73%，较9月的58%提高15%。供应回升的力度明显加大，并且提升幅度超过了聚酯企业，这直接导致10月PTA社会库存环比9月增加22万吨，达到165万吨，创下了自今年4月以来的最高点。因此，10月PTA生产企业的亏损幅度较9月明显扩大，挺价联盟破裂之后，PTA再次回归供需基本面决定价格的趋势当中。加之明年聚酯年度合约谈判的临近，PTA生产企业为争夺客源而展开价格战的可能性较大，未来价格仍将偏弱。

　　综合以上分析，整个PTA产业链环节依然是空头氛围浓重，特别是在上游PX成本弱化及PTA产业联盟破裂之后，市场重回5月之前的空头趋势中。因此，在基本面偏空的背景下，PTA主力1501合约承压下行的可能性增大，建议以逢高抛空为主。