江苏旷达(002516)：股权激励落地 光伏发电并购持续

　　公司公告实施限制性股票激励计划，考核对应13-17四年CAGR24%

　　公司公告“限制性股票激励计划”，授予1500万股，占比6%，授予价格9.42元。

　　若全部授予，募集资金1.41亿元计划全部用于补充流动资金。激励对象共118人，包括董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员。激励计划有效期为51个月，满15个月后按30%、40%、30%解锁。

　　考核指标为：以13年净利为基数，15-17年净利增速不低于30%、70%、135%，即13-17年4年净利CAGR为24%。对应15-18年摊销费用为4964、3208、1279、217万元。

　　我们分析，(1)此次股权激励计划覆盖人群较广，特别是中层及核心技术业务人员占比达94%，有利于激发员工的积极性；(2)业绩考核指标条件较高，有利于提振市场信心。

　　电力全资子公司设立电站项目、收购股权、参股设立合资公司

　　自13.8.9收购青海力诺太阳能公司以来，公司实施汽车内饰与光伏发电并行的“双主业战略”逐步落地，并于14年3月收购了云南施甸公司和江苏沭阳公司。

　　目前公司已有光伏产能90MW(13年8月收购青海力诺太阳能公司50MW、14年8月云南施甸30MW、江苏沭阳10MW并网)，目前在建产能60MW(14年8月收购的新疆富蕴、温泉项目)预计年底并网，达到150MW。

　　此次公司公告全资子公司旷达电力合计出资1000万元成立云南施甸、甘肃高台两个电站项目公司经营太阳能光伏电站项目开发运营。此外，外延并购、参股方面，(1)并购：旷达电力以合计不超过1200万元收购新疆国信阳光能源有限公司持有的新疆四个电站项目公司100%的股权，合计110MW光伏并网发电项目；从业绩情况来看，4家公司1-9月仍为微亏状况。(2)参股：旷达电力出资245万元与山西潞安太阳能依托河津市一期50MW光伏发电项目共同组建合资公司，其中旷达电力占比49%。

　　主业汽车面料稳定增长，直接采购及座套占比提升将对毛利率形成正贡献

　　公司在汽车面料领域稳居第一(市场份额30%左右)，主业稳定增长，年收入增速维持在15-25%。公司主要客户包括上海通用、一汽大众等，客户中70-80%为国外客户，订单价格相对稳定。

　　由于对下游议价能力不强，整车降价趋势导致公司毛利率一直承压。未来公司计划拓展座套业务，而针对座套业务来看，公司的身份将由二级供应商变为一级供应商，将对毛利率行成正贡献。此外，公司也计划拓展PVC、PU市场，但受制于环保等问题，目前尚未推出。我们判断，估计客户的直接采购比间接采购为公司带来净利3-5PCT的增厚。

　　看好公司“双主业”战略布局，光伏发电并购预期仍存

　　我们分析，公司“双主业”战略日渐清晰、坚定，未来思路在于“做大光伏产业、做强汽车面料”：一方面，主业汽车内饰收入和盈利稳定增长，可提供充足现金流，毛利率有望稳中有升；另一方面，布局光伏发电，采取自建和收购双管齐下的模式，项目储备丰富，为未来的高成长性奠定了基础，预计光伏发电领域未来仍存并购预期。公司预计14年净利增长10-35%。我们判断，未来随着并购和在建项目的并网，收入端成长可期；高毛利的光伏发电收入占比提升有望提升毛利率。给予14-16年EPS0.71、0.99、1.45元，目标价24.75元，维持“买入”评级。