限产挺价效果存疑 PTA反弹空间受限

　　近期，在原油市场弱势尽显的背景下，精对苯二甲酸(PTA)表现强势，主力合约TA1501较底部反弹超10%。从合约间表现来看，TA1501合约表现更为强势，1~5月合约价差持续扩大，期价呈现出近强远弱的格局。

　　笔者认为，近期市场推高PTA走高主要源于两个方面：一方面，PTA价格联盟或会重新建立的传闻为此次期价逆势反弹的主因。此预期提升了市场对未来减产的信心。同时，针对1501合约的巨额持仓，市场人士认为1501合约存在软逼仓风险；另一方面，下游需求逆季节性回暖也助推了期价的走高。但笔者认为再次挺价限产的效果存疑。而在成本端难以企稳的状况下，PTA反弹可持续存疑。

　　限产挺价效果存疑

　　近期，PTA产业联盟已经初步达成了联合减产计划的市场传闻为推高PTA期价走高的主因。近期有消息称，上周末和本周一几大PTA供应商探讨并达成了初步的联合减产计划，将于12月份开始实施限产保价计划，某PTA大厂开工率将降至五成附近，其余参会的几家工厂降幅20%左右或关停部分装置。如果这些装置集中减产或停车，国内PTA负荷将大幅降低至60%左右，将会极大地减少现货供应量。在此预期下，市场人士认为1501合约存在软逼空风险。在PTA工厂减产预期背景下，近期1~5月合约价差呈现出持续放大的状态，昨日收盘已经达到了250元/吨左右。

　　从消息的内容上来看，传闻限产保价的内容基本上是复制了5月份的行为。但对比5月份时的环境，笔者针对此次限产保价的效果持有相对谨慎的态度，主要源于以下三个方面：首先，与5月份底部的阶段性上扬行情相比，目前PTA的开工率处于75%的高位水平，随着期货价格的大幅上扬恐将引来国内外的套保盘入场；其次，目前与5月份时整个产业处于亏损不同，现在产业联盟处于高利润。而在高利润背景下，大规模检修限产尚无先例；最后，再次使用同一限产保价行为，效用或将呈现出边际递减状态。且从前期的限产保价来看，5月份PTA联盟的限产保价曾一度推高期现价格。但由于信用问题，该联盟于9月份宣告失败，再形成有约束力的价格联盟困难较大。因此，整体来看，笔者认为应该谨慎面对该题材炒作。

　　下游需求逆季节性走高

　　从传统来看，11月份已经进入纺织服装行业的淡季，但今年11月下游聚酯行业需求旺盛，提振PTA需求。近期下游聚酯行业需求较10月份旺季时仍有所好转，下游聚酯行业开工率处于80%的高位水平。但从历史走势来看，11月份后江浙织机负荷将逐渐下滑。而从今年来看，江浙织机负荷也较高点81%回落至79%。预计随着淡季逐步临近，下游需求拐点或将会显现，后市对PTA的支撑作用或有限。

　　成本塌陷风险仍存

　　从原油市场来看，由于欧佩克仍未显现出要减产的迹象，上游原油成本端有进一步恶化的可能。目前，原油市场的焦点在于下周四欧佩克在奥地利首都维也纳会议上宣布减产的前景上。但从前期欧佩克的言论来说，宣布减产的可能性不大。在全球下游需求不振的背景下，原油市场恐弱势难改。且在此轮下跌过程中，上游原材料市场较PTA跌幅更深，如对二甲苯(PX)较高点下跌超30%，而PTA期货较7月高点下跌仅20%左右。

　　从行业利润来看，PX行业利润萎缩，PTA利润飙升，下一阶段行业利润再分配的可能性较大。随着时间推移，限产保价题材炒作进入尾声，成本塌陷风险或将会重新主导期价。

　　整体来说，短期内限产保价题材，叠加下游聚酯产销的需求好转，使得产业链环节出现了一些积极因素，但整体持续性存疑。随着时间推移，成本端走势或将会重新主导期价。短期来看，在减仓预期仍在的情况下，1~5月合约价差的放大或仍具有延续性，操作上逢低可在1501合约上买入，尝试小仓位抛空1505合约。