纺织服装：降息对服装家纺板块影响有限,利好高负债纺织个股

　　央行公布降息政策,降息时点早于市场预期

　　11月21日晚间,央行宣布:自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率;金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

　　降息对纺织制造公司有一定程度受益,对服装家纺公司影响有限

　　降息对于纺织服装板块企业影响不一,分子行业来看:(1)纺织制造子行业企业以重资产为主、资产负债率较高(50.14%),降息有一定程度受益;(2)服装家纺子行业企业以轻资产为主、现金流较好、资产负债率较纺织制造板块低(47.08%),降息影响相对有限。

　　降息影响主要体现为财务费用率下降对公司的业绩弹性

　　关于降息对个股影响的测算,我们选取“(14Q3有息负债X0.4%)2013年净利润”指标,即财务费用率下降对公司的业绩弹性,作为此次降息受益程度的衡量指标,所得出的结果并不意味着直接的股票推荐,但可作为参考。

　　其中,有息负债=短期借款+应付票据+应付短期债券+长期借款+应付债券。这里主要目的是计算弹性,为方便计算,只做了统一性的有息负债来计算。该指标仍有很多不足:1)没有区分每个公司固定利率负债和浮动利率负债的区别;2)对比的是2013年净利润,对于业绩波动较大的公司,该指标有可能出现较大偏离;3)本次利率下调是一年期贷款利率,并不意味着所有期限的负债都能下降。

　　根据测算,利息费用减少/净利在20%以上的纺织个股受益较大

　　我们对纺织服装板块全部76家公司的有息负债情况进行了梳理,并相应测算“(14Q3有息负债X0.4%)/2013年净利润”指标,具体测算结果见下面表格。综合结论如下:

　　(1)降息受益较大的个股、即利息费用减少/净利占比在20%以上,全部为纺织制造个股山东如意(174%)、福能股份(122%)、创维数字(66%)、常山股份(52%)、鹿港科技(36%)、华纺股份(22%),其中福能股份和创维数字包含了大量因借壳激增的财务费用。

　　(2)降息有一定受益的个股、即利息费用减少/净利占比在10-20%,仍以纺织制造个股为主,包括:新野纺织、孚日股份、众和股份、美尔雅、维科精华、江苏三友和华芳纺织,品牌服装个股包括红豆股份、步森股份和星期六,其中步森股份主要由于借壳带来财务费用激增,红豆股份则由于包含高负债的地产业务,星期六则由于处于调整期、存在现金流压力。

　　(3)大部分品牌服装个股利息费用减少/净利占比在0-5%,降息影响有限。

　　风险提示:终端复苏低于预期风险;库存高企风险;并购整合风险。