深纺织A(000045)：偏光板国产化龙头,迎来重要发展机遇

　　公司目前处于亏损状态,明年大概率不利因素消除,业绩反转:公司目前亏损原因主要为实际产能输出只有四五成,影响开工率不能开满原因主要有两个:一方面,与日东电工技术合作在股权转让期间暂缓,对公司产线运营稳定性有一定的影响;第二方面,公司股权变更阶段部分下游客户认证暂缓,对订单有一定的影响。而我们判断这两个因素后续都会陆续消除,在技术合作和客户认证方面均会有不错进展,明年大概率产能利用率大幅提升,实现收入16.7亿,利润1.0亿,2016年收入27亿,利润2.2亿。

　　大陆面板行业已经崛起,政策春风由下游面板吹到上游偏光板,公司作为龙头公司,受益明显:2012年4月国家提高面板关税从3%到5%,意在扶植刚量产8.5代线的京东方和华星光电。时隔两年大陆已经成为全球重要的面板基地,国内偏光片厂商已有初步进展,国家在此刻提升进口偏光板关税,与当时提面板关税背景非常相似,我们认为已经非常清楚的传达了一个信号:大陆对液晶面板产业链的扶植力度日益加大,而且已经从下游面板转移到上游零组件!

　　大陆偏光板进口替代空间巨大,公司是国产化进程的重要参与者:我们测算2016年大陆偏光板需求全球占比将达到174亿人民币,全球占比22%。大陆只有深纺织和三利谱在偏光片上取得不错的进展,而公司作为大陆龙头,必将是此次国产化进程中的重要参与者,随着公司技术进步和产能释放节奏,我们预计2016年公司将实现收入27亿,国内市场份额达到12%,后续仍有很大空间。

　　投资建议与评级:考虑到大陆偏光片环节迎来的重要发展机遇和巨大进口替代空间以及公司大陆的龙头地位,首次覆盖,给与“增持”评级,2014至2016年EPS为-0.19、0.21、0.44元,对应PExx、55x、26x。

　　风险提示:股权改革、技术进步、产能释放、客户认证进展低于预期。