纺织服饰板块投资机会在于转型发展

　　“终端消费市场仍低迷，纺织服饰板块行情走强与基本面背离。”平安证券研究员于旭辉对纺织服饰行业分析时称，2014年的服饰终端消费情况延续了2013年的低迷态势，上市公司业绩继续承压。但纺织服饰板块累计收益跑赢沪深300。纺织服饰板块行情与基本面背离的主要原因是纺织服饰板块标的市值规模普通偏小，且业绩较差带来较多并购预期，属于迎风而涨。

　　查阅多家机构的分析研报不难发现，平安证券对纺织服饰行业的分析符合大多数行业分析人士的观点，但是对后市该板块的走势多数表示乐观。

　　基本面有望改善

　　据安信证券的统计，今年前三季度，纺织服装全行业上市公司的营业收入同比下滑3.24%，利润总额同比下滑0.06%，归属于上市公司母公司的净利润同比微增1.83%，收入持续下滑，期间费用率保持稳定，整体毛利率相比去年略有提高，净利润增速有所企稳。

　　纺织服饰板块的业绩改善主要受益于2014年政策主导国内外棉价趋于一致，年初的棉花直补政策，9月份多部委召开的棉花工作会议，使得国内棉价经历两轮价格大幅下降，长期利好棉纺服饰企业。

　　“纺织行业2015年基本面有望好转，业绩增速有望持续回升。”东莞证券研究员魏红梅分析认为，受高库存以及直补政策的影响，预计2015年国内棉价仍将维持弱势下跌走势，但跌势将趋缓。由于纺织企业已尽量将棉花等原材料库存降为最低，棉价下跌对其不利影响将小于2014年。同时，预计国际棉价因全球产量和库存量远大于需求量以及中国进口量减少而将持续下行，国内外棉价差有望继续收窄。从市场需求来看，预计海外需求将保持持续复苏，而国内需求有望摆脱底部逐步触底回升。

　　服饰家纺行业国内终端零售增速可能将与2014年持平或略有提升，但是网购保持快速增长，渗透率有望不断提升，移动端购物规模将保持高速增长。经过两年多渠道调整，预计2015年线下关店力度将有所减缓，单店运营效率将逐步回升，加盟商信心或将逐步回升，线下收入降幅将逐步收窄。行业线上运营将逐步进入良好状态，包括此前一些将线上作为去库存渠道的公司也逐步摸索出线上差异化运营策略，预计2015年行业线上收入仍然保持较快增长，收入占比持续提高。

　　“因此，行业基本面有望逐步触底回升，预计2015年行业整体业绩降幅将逐步收窄，子行业依然表现分化，其中动漫服饰龙头企业受益于动漫产业链的延伸以及迪斯尼乐园开园，业绩将保持快速增长；家纺行业有望保持稳定增长，休闲装、鞋业和高端女装业绩降幅有望逐步收窄，迎来拐点。”魏红梅认为，纺织服饰板块2015年的投资机会可能主要来自基本面持续向好的个股。

　　东北证券的投资观点则认为，出口继续呈现弱复苏、棉价阶梯式跳水和国内外棉价差缩窄到位，长期利好纺织制造龙头企业，此外，纺织龙头企业有望借助“工业4.0”理念和技术快速切入互联网和物联网时代，实现业务转型；服饰家纺板块去库存进入尾声，2015年有望底部复苏，上市龙头企业纷纷跨界转型，看好其中相关多元化的转型。

　　关注转型投资机会

　　“2015年纺织服饰行业发展可关注相关多元化、‘工业4.0’和体育产业。”东北证券分析师周煜斌在行业投资策略中称，看好纺织服饰行业多元化转型，并购转型失败概率较高，注重相关性多元化经营，坚持主业，选择有协同效应的业务进行跨界转型，可提高成功概率；“工业4.0”理念和技术使得个体客户需求得到满足的同时，企业可以获利，这将推动纺织服饰行业C2B模式变革；10月份国务院颁布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身提升到国家战略高度，这将促使体育用品品牌重铸辉煌。

　　银河证券研究员马莉结合“双十一”及终端零售数据分析同样认为，当前从纺织服装行业成长主线寻找标的机会比较难，建议从“管理积淀+转型延续”的角度寻找投资机会。管理积淀是那些基本面扎实、符合行业发展趋势的公司，如森马服饰、海澜之家、富安娜等；转型延续是指基本面增长乏力的背景下，企业积极寻找增长新动能，一类是有业绩基础、基本面见底、股权层面有效激励的个股，另一类是当前市值具有一定安全边际、不排斥多元化发展可能的公司。

　　“基于基本面、转型进展以及发展趋势三个维度筛选转型方向正确、确定性强的标的。”平安证券研究员于旭辉同样看好纺织服饰行业的转型机会。

　　于旭辉认为，纺织服饰部分板块2015年有望出现拐点，业绩企稳复苏的板块值得关注，具有较强的防御价值。基于基本面的业绩，A股纺织服饰复苏子板块的顺序为家纺—休闲—鞋类—男装—女装—户外。家纺板块自2013年二季度起已迎来营收和利润的向上拐点；休闲和鞋类板块自2014年二季度起出现降幅收窄态势，2015年业绩有望企稳；男装板块2014年三季度的营收增速已经出现企稳迹象，但仍未体现在利润上；女装板块已经经历2013年、2014年业绩大幅下滑的调整，2015年则可能先于户外板块出现业绩反转，户外板块业绩可能继续放缓。

　　“2015年纺织服饰行业进入转型攻坚期，建议关注有望破冰的标的。”于旭辉分析称，纺织服饰行业的品牌转型正在进入深水区，率先破冰的将打破障碍进入下一个新的发展模式，从而带来更高的弹性。

　　经过2012年的被动去库存、2013年的触网、2014年的O2O布局，随着各品牌线上占比不断扩大，一直困扰品牌商改革转型的两大障碍，加盟商利益协同和供应链优化有望在2015年破冰。预计2015年加盟商利益协同有望取得一定突破的是罗莱家纺、森马服饰、九牧王和奥康国际等加盟业务占比较大、阻力较强的标的。而供应链改革则有望在森马服饰、朗姿股份和探路者等标的上有所突破。

　　同时，于旭辉建议关注符合行业发展多元化趋势的标的，认为行业发展模式不再有渠道为王时代的统一性，品牌发展模式趋于多元化，成功的企业有望打破原有业务天花板，进入更广阔的空间和领域。建议重点关注三条发展路径，在跨界方面，依然选择具有产业链优势的美盛文化、森马服饰和探路者；在移动O2O方面，选择品牌理念诉求更强的朗姿股份和乔治白；在定制方面，建议关注线上推广衬衣定制的鲁泰A和具有大量沉淀客户、个性化需求待挖掘的乔治白。

　　2015年受益国内外棉价差收窄，国内棉纺企业盈利向好趋势明显，具有较强的投资确定性。2014年棉花种植进入直补时代，棉价开始下行，一直备受国内外棉价差挤压的棉纺产业链上的企业有望在2015年增利，受益价差收窄。

　　“基于基本面复苏的板块和标的能够提供防御价值；在此基础上，通过转型攻坚率先突破障碍的标的有望迎来发展的更大机遇，而无论在相关产业链的多元化还是在发展模式上的多元化尝试都有望突破原有业务的天花板，进入更广阔的领域，从而也为投资带来更大的弹性。”于旭辉认为，2015年纺织服饰板块公司市值偏小，业绩将继续承压，并购、转型预期仍然强烈，预计能够继续复制2014年的走势。