东吴期货：成本坍塌 PTA进入加速下跌阶段

　　在油价连续暴跌拖累下，近期国内化工品期市遭遇资金血洗，PTA期货在前期工厂停产检修预期刺激下的涨幅悉数跌回，并于周二盘中跌破5000元/吨整数大关，创出六年新低。

　　油价下跌，成本坍塌

　　11月28日OPEC国家未能就原油减产达成协议，国际油价一路下跌，截至12月9日，原油价格累计下跌近10美元/桶，跌幅达到13.5%。PX价格受原油弱势与PTA工厂停产检修导致的需求萎缩等双重利空影响，跌幅更深，从1052美元/吨的相对高位下跌至880美元/吨CFR中国，累计跌幅达16.35%。在成本快速坍塌格局下，PTA期现货价格走跌，期货累计跌幅达到13%。当前PX与石脑油价差保持在336美元/吨，PX生产仍有少量盈利，因此虽然新加坡裕廊80万吨装置故障检修，韩国SK蔚山装置降负荷以及国内部分装置降负荷操作，PX供应较11月中旬有所减少，但相对国内PTA工厂大规模停产检修导致的低需求而言，整体供应依然充足。

　　工厂停产检修，PTA社会库存快速消耗

　　12月1日，国内主流PTA工厂宣布了史上最大规模的停车检修操作，其中逸盛宣布12月整体开工率下降至50%以下，恒力石化220万吨装置暂停车15天，翔鹭石化450万吨装置全线停车，重启时间未定，三房巷、佳龙石化、嘉兴石化等PTA工厂也有不同程度的减停产操作，国内PTA工厂的开工率由上月底的72%大幅下降至当前52%水平。而下游聚酯工厂在生产利润和库存保持良好的格局下，负荷仍在80%的高位。因此，目前PTA工厂正处于前期积累社会库存的消耗阶段。粗略统计，截至本月中旬，国内PTA社会库存将下滑至110万吨下方水平，与4月底库存水平相当，如果逸盛石化与翔鹭石化这两大PTA生产巨头在下半月继续保持停车检修操作，PTA供应紧张将是大概率事件。

　　下游需求有所转弱，但不会快速下滑

　　截至12月9日，聚酯工厂开工率由月初的81%下滑至80%，江浙织机工厂开工率较月初下滑4个百分点至75%，可见进入12月PTA下游需求有逐渐转弱迹象。但从聚酯产量的月度历史统计规律来看，一般聚酯12月的产量较11月下滑幅度有限。跟踪聚酯环节现金流和库存可以发现，近期随着原油价格下跌，聚酯环节动态利润达到600元/吨，创出自2012年以来新高且整体库存保持在11天左右的中低位水平。考虑到今年春节延迟以及当前聚酯良好的生产经营现状，笔者认为聚酯环节对PTA的需求不会快速下滑。

　　总体来看，PTA期货受成本端拖累进入加速下跌阶段，随着PTA本月供应由松向紧格局转变，后期跌势或将放缓。