八年心路 PTA期货“成长并快乐着”

　　未来与国际无缝接轨将助PTA期货“名片”更加闪亮

　　引言

　　自2006年12月18日上市至今，PTA期货已平稳运行了整整8个年头。俗话说“三年之痛，七年之痒”。婚姻里的第七个年头很容易进入到平淡乏味的危险期，但在PTA期货与现货企业的这场联姻中，“蜜月”却从未走远。成交量与持仓量屡创新高，正确的“期货观”深入产业人心，合约细则不断优化完善，国际范儿愈发明显——在上市的八个年头里，市场见证了PTA期货的成长，也见证了现货企业越来越深切的“爱意”。可以预见的是，随着PTA期货的进一步完善和发展，中国期货市场将会增添一张闪亮的“名片”。

　　正确的“期货观”深入产业人心

　　企业对于PTA期货的了解在逐步深入，其了结头寸的方式不再局限于实物交割，反映了PTA期货套期保值操作趋于理性化。

　　正所谓“只有根深才能叶茂”，对于PTA期货而言，期货市场根基牢不牢关键还要看期货功能理念是否真正深入人心。

　　据了解，成熟的美国CBOT小麦、ICE棉花和白糖与现货价格相关系数为0.99、0.98和0.96，而上市以来PTA的期现货价格相关系数达到0.993。

　　“由于PTA期现市场有着较高的相关性，两者价格可以相互影响，期货价格通过多空双方博弈，使得市场更加公平和透明。”一德期货分析师郑邮飞认为，在此背景下，PTA期货的价格发现与引导、规避风险等功能也发挥得越来越明显。

　　从事多年PTA贸易工作的吴文海也有着很深的体会。“PTA期货上市以来价格发现功能比较明显，期货走势正成为现货产业链各环节销售定价的重要依据。”吴文海坦言，PTA现货价格每天的变化已经直接受到期货盘面价格的左右。PTA上游PX现货价格和下游聚酯产品的行情变化也日益受到PTA期货的影响。

　　与此同时，不断增长的市场流动性和交易规模，也为进一步提高PTA期货价格发现的准确性和公信力以及实现套期保值的可操作性提供了有利保证。

　　“企业对于PTA期货的了解在逐步深入，其了结头寸的方式不再局限于实物交割，反映了PTA期货套期保值操作逐渐趋于理性化，可以更灵活地运用期货市场来规避风险。”宝城期货分析师庞春艳表示，现货市场规模不断扩大，PTA期货与现货市场同时稳步增长，且期货市场较现货市场增速快，企业参与PTA期货套期保值积极性高涨。

　　“一般来讲，PTA现货企业往往是‘买涨不买跌’，即价格上涨时，现货销售速度较快，而一旦价格下跌，跌得越快客户提货越少，工厂会积压大量库存。”道通期货分析师苗玲解释说，如2014年8月后PTA期价顺势下跌，假如企业不通过期市锁定利润，则库存贬值将面临2000元/吨以上的亏损。

　　在郑邮飞看来，目前，PTA产业链参与期货的群体规模与多样性得到了很大的提升，同时期货定价功能亦逐步得到了市场的认可。另一方面，PTA价格波动的剧烈性亦促使产业参与者运用期货来规避风险，点价模式的基础已然形成，后期将大有可为。

　　不过，值得一提的是，尽管点价模式已逐渐流行开来，但当前产业企业在广泛开展基差定价时却不是一帆风顺。

　　“一方面，改变现货市场交易习惯、观念仍需要一段时间。另一方面，基差设置是否合理非常关键，这决定着企业的参与程度，但基差设计难度较大。此外，由于当前PTA市场中的‘点价’并未形成标准化和规模化，还急需进一步完善相关制度，来引导和方便企业参与。”银河期货研究员范劲松说。

　　接“地气”制度优化显成效

　　一系列制度的优化照顾到了市场大多数投资者的实际需求。修改后的制度对扩大市场容量、降低市场风险起到了积极的作用。

　　贴近现货是期货市场不变的追求，PTA期货自然也不例外。8年来，为了更好地服务实体企业，PTA期货合约规则制度一直在不断完善优化，与时俱进，以更加地接“地气”。

　　郑商所的统计数据显示，截至目前，在完善合约规则方面，PTA规则变动共有21次，其中涉及交割规则变动的有16次。包括为贴近现货市场，增加了交割仓库以保证交割库容；增加了交割品牌以增加可供交割量；增加了免检品牌以简化交割程序，增加了厂库交割方式以降低交割成本。

　　对于企业来讲，套保制度的优越性决定了其参与的力度。记者了解到，在套保方面，最新的制度采用了便捷的电子化审批方式，将套保持仓按照一般月份和交割月份两类分别申请与管理，实行套保、投机、持仓分类管理。同时，实施一般月份套保额度可部分自动转化为临近交割月份套保额度的规定，同一客户在不同会员下申请的套保额度变为通用。此外，所有品种均可通过下套保单或确认历史持仓的方式建立套保持仓，增加了套保持仓建仓的便利性。

　　与此同时，市场较为关心的交易保证金也有了不同程度的下调。自2014年1月16日结算时起，PTA期货合约交易保证金标准由8%调整为6%；交割月前一个月份中、下旬期货合约交易保证金标准由15%和25%分别下调至10%和15%；交割月合约交易保证金标准由30%下调至20%。涨跌停板幅度也由5%调整为4%。

　　限仓制度方面，对期货公司会员改为不限仓。交割月份非期货公司会员限仓标准由1000手扩大为3000手，交割月前一个月下旬限仓标准由3000手扩大为8000手；中旬扩大至10000手；交割月前一月上旬及一般月份的持仓扩大至30000手。金友期货分析师魏琳认为，这种灵活的制度安排，大大降低了市场主体参与期货的资金占用成本，提升了市场参与期货的动力。

　　不仅如此，8年来，郑商所通过不断调整可交割品牌，尽可能保证了PTA期货价格在充分竞争的基础上形成，使其具有较强的代表性，与企业结合更为紧密，更好地发挥了期货市场的功能。

　　值得一提的是，PTA期货夜盘的开启，提高了其与上游原料特别是原油的实时联动。“由于PTA的上游PX与原油有着较高的相关性，原油的波动也会间接影响到PTA市场，之前在没有夜盘的时候原油大跌，第二天PTA大幅低开，很容易出现缺口。”郑邮飞坦言，推出夜盘后，PTA与原油实时联动，增加了期货价格的连续性。

　　行业资深人士安建华认为，这一系列制度的优化照顾到了市场大多数投资者的实际需求。从其出发点和实际效果看，整体符合预期，修改后的制度对扩大市场容量、降低市场风险起到了积极的作用。

　　上市八年，一步一个台阶

　　8年来，PTA期货市场活跃度呈现明显提高，市场热情持续高涨。就在前不久，PTA期货日成交量达到339.8万手，持仓达到142万手。

　　“经久不衰，愈挫愈勇”——对已走过8年的PTA期货而言，似乎大部分行业人士都有着这样的感受，PTA期货正在不断成熟。

　　在PTA行业摸打滚爬多年的投资人敦龙(化名)见证了PTA期货8年来的成长历程。“自2006年12月18日PTA期货上市时，我就开始关注它。2007年9月，第一次参与了PTA期货。”敦龙告诉期货日报记者，与PTA期货第一次的“接触”让他既兴奋又紧张，不过自这次交易之后，他也迷恋上了PTA期货。

　　敦龙回忆起PTA期货上市之初的市场状态时说，当时交易量并不高，2007年年末仅有10多万手，持仓量也仅15万手左右。2008年PTA期货成交量和持仓量有了一定的提升。2009年年底，随着一批贸易商的进入，PTA期货日内成交量首次突破百万手。2010—2011年，PTA期货参与者规模进一步扩大，成交一度达到137.4万手，持仓也首次突破50万手。此后，PTA期货步入了快速发展期，成交量和持仓量稳步提高。就在前不久，PTA期货日成交量达到339.8万手，持仓达到142万手。“8年来，PTA期货市场活跃度呈现明显提高，市场热情持续高涨。”敦龙说。

　　对于这一点，江苏长乐纤维科技有限公司贸易部经理吴文海也深有同感。“自2009年至今，PTA期货市场交易量几乎一年上一个新台阶，持仓量也频频创新高。”吴文海感慨道。2009年以来，PTA市场经历了两年的大牛市和4年的大熊市行情，PTA价格波动异常剧烈。与此同时，PTA行业规模也从8年前的不足1000万吨产能迅速扩增到目前的4350多万吨，PTA生产商对PTA期货从观望或者少量参与转变为积极参与，直接带动了PTA期货持仓量的激增。“期货市场规模扩张背后一方面体现了PTA期货对投机资金巨大的吸引力，另一方面也反映出PTA产业客户参与期货交易的力度越来越大，已经离不开期货这个工具”。

　　正如吴文海所说，8年来市场行情的大起大落，令PTA产业链企业逐步认识到期货市场发现价格和规避风险的功能，从了解期货市场的一些“便利”，到利用期货市场这个工具为企业生产经营服务，企业的“期货观”经历了一个翻天覆地的变化。

　　据郑商所统计数据，截至2014年12月10日，PTA期货法人户交易占比为32.41%，法人户持仓占比为42.99%，较2007年法人户占比8.11%增加了34.8个百分点。有90%的PTA生产企业、85%年贸易量1000吨以上的贸易企业，70%年产能10万吨以上的聚酯企业参与了PTA期货市场。

　　作为期货市场根基的产业客户如此明显的规模扩张，显然不仅只是因为市场模式与产业的转变。

　　“利用好期货对于产业的经营起着积极的作用。”据敦龙介绍，生产商利用期货管理库存，寻求定价权，而贸易商通过期货则可以进行资产配置，判断原油、线性和PTA之间的价格传递。在他看来，当前PTA期货市场的参与链条已逐渐完整。

　　尽管8年来PTA期货成交量和持仓量频频站上新台阶，但仍有一些业内人士认为处于成长阶段的PTA期货成交量和持仓量还有进一步上涨的空间。

　　中国品牌走向国际市场

　　郑商所下一步将筹备乙二醇和短纤的上市工作，进一步完善产业链品种，在制度上与国际期货市场接轨，研究和完善境外投资者直接参与境内PTA期货交易制度。

　　作为“土生土长”的中国期货品种，PTA期货经过市场的历练，不仅在国内市场上扮演着越来越重要的角色，在国际市场上同样也发挥着积极的作用。

　　据了解，亚洲PTA产能占到全球产能的84%。作为世界PTA主要的生产和消费中心，中国率先推出了PTA期货。由于其他国家目前还没有PTA期货品种，有需求的境外现货商只能参与中国的PTA期货交易。

　　国外市场的需求究竟有多大？据魏琳介绍，我国PX进口依存度高达49.3%，主要源自韩国和日本。“近两年，随着亚洲PX产能的不断扩张，PX工厂加工利润被大幅压缩，今年上半年一度陷入亏损局面。因此，利用PTA期货规避价格下跌风险对国外PX生产商来说尤为迫切。”据魏琳透露，目前，一些国际能源集团正在加紧设立上海分公司，以参与PTA期货交易。

　　据期货日报记者了解，实际上，今年以来国内工厂PX—PTA套利操作比较频繁，这也使得国外PX工厂对PTA期货的关注度大增。不少业内人士在接受采访时表示，不少PX交易员每日会参考PTA期货收盘情况进行当日PX报盘。普氏PX交易窗口要在国内PTA期货收盘之后才开始，这也在一定程度上表明了PTA期货对PX价格的影响。

　　不仅如此，国外产业客户、投资机构利用金融工具进行对冲操作的频率也在加速。据了解，除了PX与PTA套利外，石脑油、PX和PTA三者间的套利操作也增加了不少。

　　“当期货合约价格远高于实际的现货价格时，境外的PTA现货贸易商采购外盘现货来锁定抛售远期合约，即利用自己的美元货物，在期货市场连续多个月份合约上进行滚动抛售，在现货市场比例不断缩小的环境下，利用期货市场的100%的信用保证和现金交易的优越性，进口远期货物进行交割套现。”魏琳介绍。

　　不过，尽管PTA期货目前在国内外市场中有着不小的影响力，但因其只是化纤产业链的一个中间环节，其定价权在很大程度上仍受到原油和上游PX的影响。“只有让中国的PTA期货与国际市场‘无缝接轨’，让国际上的投资者和机构参与进来，才能更好地发挥中国PTA期货的国际影响力。”安建华如是说。

　　记者在采访中也了解到，为打造国际化的PTA期货，郑商所也做足了准备工作。“首先，积极做好上市乙二醇和短纤的筹备工作，进一步完善产业链品种。其次，在制度上与国际期货市场接轨，研究和完善境外投资者直接参与境内PTA期货交易制度，保证商品流通顺畅，让投资者能够自由进入。此外，维护好实体企业这个强大的保障，从套保、价格发现走向定价，深化定价体系。”郑商所相关负责人表示。

　　可以预见的是，随着PTA期货的进一步完善和发展，中国期货市场将会增添一张闪亮的“名片”。