东吴期货：供应增加 PTA继续寻底

　　12月初，国内PTA工厂采取了大规模的停产检修操作，但面对跌跌不休的国际油价，产业面的努力未能阻碍PTA期货的下行步伐。

　　原油跌跌不休，成本端支撑乏力

　　今年下半年以来，整个化工品市场由原油走势主导，产业链的影响因素基本退居二线。随着原油价格几近腰斩，WTI油价在55—60美元/桶区间横盘振荡，其间多次上试60美元/桶一线，均无功而返。目前来看，由沙特主导的OPEC国家思路很明确，借助低成本优势，坚决不减产，淘汰高成本落后产能。伊拉克近期表示计划将2015年原油日产量提升50万—100万桶至400万桶。可见，OPEC国家原油产量将继续保持高位，后期还有增产的可能。美国页岩油产量仍在继续增加，截至12月19日当周，美国原油产量为913.7万桶/日，周环比走高1.9万桶/日，再创历史新高。一般而言，美国的页岩油生产对价格的反映会滞后6—12个月，也就是说明年上半年之前，美国原油产量不会下滑。预计油价仍会继续寻底。

　　对于PX来说，中海惠州84万吨PX装置已检修结束重启，青岛丽东负荷提升至九成，且2015年仍有多套新建PX装置等待投产，在供应充足以及生产利润尚可的背景下，PX价格将跟随原油价格弱势下行。

　　传统淡季来临，终端需求减弱

　　通过对聚酯产量的月度数据跟踪，我们发现临近年底聚酯及下游纺织环节多进入季节性需求淡季。截至12月23日，江浙织机的开机负荷从11月81%的高点下滑至72%附近，聚酯开工率也从81%下滑至80.4%，产销降至六成至八成水平，终端DTY和FDY环节的库存也从11月中旬的9天上升至目前的16天附近。虽然聚酯环节开工负荷仍在80.4%的相对高位水平，对PTA需求有一定支撑，但在终端需求季节性走弱的背景下，当前的高负荷也容易导致库存快速积累。为保持利润空间和库存水平，聚酯环节的开机负荷有望逐渐下降。

　　PTA工厂检修结束，供应压力增大

　　12月初，国内主流PTA工厂开始了大规模的停车检修操作，行业开工率骤降至52%，但由于市场对此利好消息已提前消化，加上检修期间，10—11月累积的社会库存仍比较大，外围油价暴跌，PTA工厂的实质性停车检修对市场提振力度有限。但从具体执行效果来看，一是快速消化了前期积累的社会库存，挽回了油价暴跌背景下的库存贬值损失；二是大规模的停产检修增强了对PX的议价能力，这从检修期间PX价格跌幅大于PTA，PTA工厂利润走高可以看出。

　　但进入12月下旬，前期停车检修的装置陆续重启，PTA工厂开工率大幅跃升至73%附近高位水平，相对于聚酯环节80%的开工负荷，PTA的社会库存消耗进程停滞。后期随着聚酯环节需求减弱以及负荷下调，PTA社会库存有逐步积累的风险。

　　总之，原油价格的弱势以及PTA检修装置的重启将继续施压PTA期价振荡寻底。