江苏旷达：光伏电站新业务助力转型

　　投资要点：

　　业务转型升级有序推进，光伏电站业务渐成重要增长点。公司以“做精面料、做大电力”为战略，积极调整业务结构。公司于2013年6月全资设立“旷达电力”，并于8月成功收购“青海力诺”，开启光伏领域业务布局。公司定位明确，通过“自建、合资建设、收购股权”等方式，获取太阳能发电资产，以电力销售为主要盈利模式，不直接涉足竞争相对激烈的上中游制造环节。我们预计，光伏发电收入对总收入的贡献将从2013年的1.95%逐步提升至2016年的14%，有效优化业务结构。

　　善借优势资源迅速扩大电站业务。在开发光伏电站业务过程中，公司积极发展地方政府、光伏行业上中游实力派企业、金融机构等三类优质合作方，整合政策资源优势、生产经营经验优势、资金优势，助力光伏电站业务快速扩展，争取尽快实现GW装机规模。2013年底公司通过收购青海力诺，获得电站装机50MW；2014年，公司通过收购沭阳国信阳光、施甸国信阳光，获得电站装机40MW；将于近期并网的温泉国盛、富蕴国联共计装机60MW。我们预计，2014年底公司将实现光伏发电并网装机90～150MW，在建逾300MW；2015年将积极开拓陕西、山西、甘肃、内蒙等省区的业务，利好电力业务持续健康发展。

　　面料业务稳健发展可期，稳定现金流为光伏电站业务提供财务支持。公司形成了从化纤生产-织造-染色-后整理-复合-裁剪-座套缝制的完整汽车内饰面料产业链，是汽车内饰面料国家及行业标准的起草单位之一，在有色差别化涤纶丝生产、面料的后整理等方面具有技术优势。汽车面料市场需求相对稳定，公司的市场竞争力较强，客户关系较为稳固，并积极拓展火车与飞机用面料市场、国际市场、电子商务销售渠道，业务稳健发展可期。此外，近期国际原油价格急剧下降，在一定程度上将传导至公司面料产品所涉化纤材料，利好近期面料产品单位市场成本下降。我们预计，面料业务于未来2～3年将保持约10%的收入年均增速，为公司持续贡献稳定现金流。

　　给予“买入”评级：我们预计，2014～2016年，公司将于当前股本下分别实现EPS0.74元、1.00元、1.36元，对应24.3倍、18.1倍、13.3倍P/E。