纺织服装:出口退税率上调带动相关标的普涨

　　昨日纺服板块中华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、伟星股份、孚日股份等出口类上市公司出现普涨,其中,瑞贝卡在出口退税率下调6个百分点仍出现了4.5%的上涨。这一普涨的背景是12月31日财政部、国家税务总局发布的通知:提高部分高附加值产品、纺织品服装的出口退税率(从2015年1月1日起执行)。包括50章~63章非供零售用丝纱线等、非供零售用粗梳纯羊毛纱线等、毛制男式大衣、斗篷及类似品等、针织或钩编的长毛绒织物等、电暖毯等产品出口退税率提高到17%(从2015年1月1日起执行);67章~68章经梳理、稀疏等方法加工的人发及假发材料、合成纺织材料制整头假发、碳纤维、碳布、碳纤维预浸料、其他碳纤维制品出口退税率从15%下调到9%(从2015年4月1号执行)。总体上这次退税率的调整,市场此前普遍无预期。

　　历史上纺服产品出口退税率调整:2008年8月1日(第六次)部分纺织品、服装出口退税率从11%提升至13%;2008年11月1日(第七次)提高纺织品、服装、玩具等劳动密集型商品出口退税率至14%;2009年2月1日(第八次)将纺织品、服装出口退税率由14%提高至15%;2009年4月1日(第九次)提高至16%。2008、2009年调整的背景行业整体出口增速存在压力,我们估计此次也反映出纺服出口增速需要推动。

　　我们按照一个百分点的收益对主要纺织品出口公司进行静态测算,因为外商借机压价、以及加工贸易部分无退税等多种因素的影响,公司实际收益额会小于理论测算值;上调1%对各家公司的影响相对有限,而下调6个百分点对瑞贝卡的静态影响较为明显、但与公司沟通结果同样显示由于假发产品在国外的刚性需求、会通过转价的方式予以消化。因此,单纯就此次事件对整体投资机会影响上看,更多的是事件性的刺激,基本面角度分析我们认为基本为中性、个别公司略有利好。

　　从历史上看,出口退税率调整后上市公司的股价表现独立特征并不明显,更多的是看当时的市场环境。对于纺织出口类公司,尤其是棉纺类公司,对于长线投资者而言具备一定的投资价值(鲁泰A对应2014年12倍PE;华孚对应2014年16倍PE、PB1.4倍左右,考虑到公司1.25万亩的工业用地而对应账上无形资产仅3亿、公司绝对价值低估;百隆东方对应2014年16倍估值,PB1.27倍,账上现金较多。这三家公司也是我们长线推荐的标的。);但从资金成本角度,我们认为2014Q4和2015Q1仍存在一定业绩压力(棉花价格较上年同期下降幅度较大),较好的投资时点仍需等待一段时间。